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核心觀點(diǎn)
　　特鋼龍頭，業(yè)績(jī)韌性持續(xù)驗(yàn)證。面對(duì)需求大幅下滑以及原燃料價(jià)格上漲的不利影響，公司產(chǎn)品高質(zhì)量、品種多樣具備靈活性，成本轉(zhuǎn)移能力得到再度驗(yàn)證，整體業(yè)績(jī)保持平穩(wěn)。公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入983.45億元，同比下降0.25%，歸母凈利潤(rùn)71.05億元，同比下降8.64%。此外，公司計(jì)劃向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利7元（含稅），按照3月17日收盤價(jià)，股息率為3.7%。
　　主動(dòng)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)靈活調(diào)整。隨著市場(chǎng)需求變化，公司積極調(diào)整品種結(jié)構(gòu)，弱化軸承鋼以及汽車用鋼市場(chǎng)需求下滑的不利影響。2022年，公司能源行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)占比較2021年提高了7個(gè)百分點(diǎn)。公司在風(fēng)電行業(yè)優(yōu)勢(shì)突出，搶抓風(fēng)電行業(yè)高速發(fā)展契機(jī)，銷量突破400萬噸，同比增長(zhǎng)36.8%。
　　與客戶共同發(fā)展，成本轉(zhuǎn)移能力強(qiáng)。公司與大量用戶尤其是下游行業(yè)龍頭客戶保持了長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作，較高的客戶黏性、高端產(chǎn)品定位以及獨(dú)特的定價(jià)模式，使得公司成本傳導(dǎo)能力強(qiáng)，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性遠(yuǎn)優(yōu)于鋼鐵行業(yè)平均水平。
　　精益管理，期間費(fèi)用大幅下降。公司秉承“開源節(jié)流，融創(chuàng)相濟(jì)”的降本論，通過創(chuàng)新管理、智能制造推動(dòng)生產(chǎn)協(xié)同開展全流程對(duì)標(biāo)降本。2022年公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比分別下降9.30%、10.44%、26.72%。
　　產(chǎn)銷量持續(xù)增長(zhǎng)，十四五力爭(zhēng)超2000萬噸。公司已具備年產(chǎn)1600多萬噸特殊鋼材的生產(chǎn)能力，形成沿海沿江產(chǎn)業(yè)鏈布局。2022年，公司實(shí)現(xiàn)鋼材銷量1518萬噸，同比增長(zhǎng)4.43%。2023年公司銷量目標(biāo)再度提升至1771萬噸，公司力爭(zhēng)在“十四五”期間實(shí)現(xiàn)年度特鋼產(chǎn)量超2000萬噸。內(nèi)生方面，公司長(zhǎng)期注重研發(fā)投入，新品持續(xù)迭代，品種結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)。外延方面，公司成功取得天津鋼管控股權(quán)。公司優(yōu)秀的管理實(shí)力、產(chǎn)線技改升級(jí)、品牌價(jià)值發(fā)揮、協(xié)同效應(yīng)降本等，有望助力公司有效擴(kuò)張。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋼材需求大幅下滑；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)大幅加?。辉o料價(jià)格大幅上漲。
　　投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)。當(dāng)下國(guó)內(nèi)特鋼市場(chǎng)發(fā)展空間巨大，公司作為特鋼龍頭企業(yè)，成長(zhǎng)路徑清晰，市場(chǎng)地位突出，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健，屬于特鋼行業(yè)稀缺標(biāo)的?？紤]到公司成功取得天津鋼管控股權(quán)，產(chǎn)銷量有望大幅提升，但需求仍在復(fù)蘇中，小幅下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入1164/1225/1275（原預(yù)測(cè)1069/1127/-）億元，同比增速18.3%/5.2%/4.1%，歸母凈利潤(rùn)85/99/112 （原預(yù)測(cè)92/102/- ）億元，同比增速19.7%/16.1%/13.5%；攤薄EPS為1.7/2.0/2.2元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為11.2/9.6/8.5x，維持“買入”評(píng)級(jí)。