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宏觀：從地方調(diào)研看中國(guó)經(jīng)濟(jì)成色；策略：GPT4,經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及降準(zhǔn)對(duì)A股的影響；固收-尹睿哲：降準(zhǔn)之后看債市；銀行：降準(zhǔn)的影響多大？非銀：降準(zhǔn)疊加新衍生品管理辦法落地，利好頭部券商；房地產(chǎn)：1-2月房地產(chǎn)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)解讀；量化：跟隨概念異動(dòng)信號(hào)的事件驅(qū)動(dòng)策略。
　　 【宏觀-張一平】從地方調(diào)研看中國(guó)經(jīng)濟(jì)成色
　　1）地方政府拼經(jīng)濟(jì)意愿較強(qiáng)，前兩月寬口徑基建投資增速進(jìn)一步上升至12.2%，比去年加快0.7個(gè)百分點(diǎn)。
　　2）政府財(cái)力有輾轉(zhuǎn)騰挪余地的地區(qū)，其低資質(zhì)的城投平臺(tái)信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，上級(jí)財(cái)政會(huì)為其兜底。
　　3）消費(fèi)復(fù)蘇較快，但結(jié)構(gòu)分化，目前主要是高端消費(fèi)回升更快，低端消費(fèi)相對(duì)偏慢，這與當(dāng)前就業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾可能有一定關(guān)系。
　　 【策略-張夏】GPT4,經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及降準(zhǔn)對(duì)A股的影響
　　1）1-2月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證了經(jīng)濟(jì)基本面趨勢(shì)性修復(fù)。本周在外圍包括硅谷銀行、瑞士信貸銀行等風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)后，國(guó)內(nèi)超預(yù)期降準(zhǔn)有望進(jìn)一步引導(dǎo)流動(dòng)性從金融體系傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)今年經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇。本次降準(zhǔn)確認(rèn)當(dāng)前貨幣政策基調(diào)并未顯著變化，有助于緩解短期流動(dòng)性擔(dān)憂提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。在外圍包括硅谷銀行、瑞士信貸銀行等風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)后，此次降準(zhǔn)有利于提振市場(chǎng)信心，預(yù)計(jì)本次降準(zhǔn)所釋放的流動(dòng)性有望助力融資逐漸企穩(wěn)回升，支撐A股企穩(wěn)上行。
　　2）相比前一代產(chǎn)品，OpenAI新發(fā)布GPT-4在眾多關(guān)鍵性能上有了顯著提升。GPT-4能夠處理復(fù)雜長(zhǎng)文本，準(zhǔn)確性明顯提高。大語(yǔ)言模型近年來(lái)高質(zhì)量發(fā)展得益于上游算力的指數(shù)級(jí)提升、算法的重大突破與龐大且高質(zhì)量的數(shù)據(jù)，信息科技的重大進(jìn)展有望推高市場(chǎng)投資科技科創(chuàng)類行業(yè)的熱情。
　　 【固收-尹睿哲】降準(zhǔn)之后看債市
　　降準(zhǔn)“不一樣”。3月17日周五傍晚，中國(guó)人民銀行發(fā)布公告于2023年3月27日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)。與往常相比，這次降準(zhǔn)有三個(gè)“意外”：①時(shí)間點(diǎn)的意外。歷史上3月鮮有降準(zhǔn)先例，且此前MLF超額續(xù)作“充分滿足金融機(jī)構(gòu)需求”后，市場(chǎng)此前對(duì)降準(zhǔn)預(yù)期已回落。②所處經(jīng)濟(jì)階段的意外。歷史上，在PMI趨勢(shì)值回升過(guò)程中的降準(zhǔn)，僅在2020年出現(xiàn)過(guò)一次。③溝通方式的意外。無(wú)國(guó)常會(huì)的“預(yù)告”，也缺少之前慣有的“答記者問”，釋放信息量略偏少。
　　關(guān)于降準(zhǔn)“動(dòng)機(jī)”的猜想：
　　其一，近期銀行體系缺長(zhǎng)錢，MLF余額沖上5萬(wàn)億。近期信貸投放加速回暖，銀行體系中長(zhǎng)期流動(dòng)性缺口擴(kuò)大。隨著存單發(fā)行利率向MLF利率靠攏，金融體系對(duì)通過(guò)MLF補(bǔ)充流動(dòng)性的需求上升：去年12月以來(lái)，MLF合計(jì)凈投放7090億，帶動(dòng)余額走高至5萬(wàn)億上方。歷史上，MLF余額曾在兩個(gè)時(shí)期上過(guò)5萬(wàn)億后均觸發(fā)過(guò)降準(zhǔn)，不過(guò)兩次“容忍度”差異很大，兩次降準(zhǔn)均提及釋放的部分資金將于歸還MLF?？紤]到本次降準(zhǔn)步長(zhǎng)僅有25個(gè)百分點(diǎn)，釋放約5000億中長(zhǎng)期流動(dòng)性，后續(xù)是否對(duì)MLF進(jìn)行部分置換還有待觀察。
　　其二，開好局的訴求與現(xiàn)實(shí)的壓力。雖然今年2月經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)的表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，但一些結(jié)構(gòu)性的隱憂依然存在。居民部門還在主動(dòng)縮表，外需存在較大不確定性。這次時(shí)點(diǎn)上超預(yù)期的降準(zhǔn)，是政策對(duì)靠前發(fā)力和主動(dòng)發(fā)力的選擇，也是對(duì)國(guó)務(wù)院會(huì)議“各項(xiàng)工作開好局、起好步”這一要求的回應(yīng)。
　　其三，對(duì)海外形勢(shì)或生變的提前應(yīng)對(duì)。近期海外金融體系風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在其中推波助瀾，海外市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息幅度和節(jié)奏預(yù)期調(diào)低。把握海外加息節(jié)奏可能緩和的窗口期進(jìn)行降準(zhǔn)，也是對(duì)海外風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)提前應(yīng)對(duì)。
　　后續(xù)市場(chǎng)怎么走？回顧過(guò)去兩次25bp降準(zhǔn)后的市場(chǎng)走勢(shì)，降準(zhǔn)后，長(zhǎng)端利率均走出了利多出盡的場(chǎng)景，10年期國(guó)債利率短期上行幅度8-10bp。這一次是否重蹈覆轍？需要關(guān)注兩個(gè)不同點(diǎn)。一是，前兩次25bp降準(zhǔn)發(fā)生時(shí)，市場(chǎng)寬貨幣預(yù)期強(qiáng)，定價(jià)充分。二是，前兩次25bp降準(zhǔn)后的次月，信貸投放和基本面均出現(xiàn)了超預(yù)期回暖或強(qiáng)烈的回暖預(yù)期，因而帶動(dòng)長(zhǎng)端利率上行。
　　近期對(duì)總量貨幣寬松的定價(jià)：此前預(yù)期不高，存在一定預(yù)期差空間。今年以來(lái)市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)兩次降準(zhǔn)關(guān)注度的高峰，第一次是在年初，第二次是在2月底至3月初。3月中旬開始，由于政府工作報(bào)告對(duì)貨幣政策并無(wú)特別表述，同時(shí)3月MLF超額續(xù)作，市場(chǎng)對(duì)于降準(zhǔn)的關(guān)注度快速降溫。在本周五公布降準(zhǔn)前，市場(chǎng)對(duì)于降準(zhǔn)的關(guān)注度處于年內(nèi)低位，可見市場(chǎng)定價(jià)或并不充分。
　　總的來(lái)說(shuō)，此次降準(zhǔn)在時(shí)間選擇上帶有特殊性，表現(xiàn)為：1）是在貨幣周期收緊一段時(shí)間以后（資金價(jià)格從去年10月開始趨勢(shì)性抬升）；2）是在信用周期結(jié)構(gòu)性擴(kuò)張一段時(shí)間以后（企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速已經(jīng)修復(fù)接近一年）；3）是在經(jīng)濟(jì)周期底部反轉(zhuǎn)以后（PMI趨勢(shì)值在1月見底）?；谏鲜銮疤?，降準(zhǔn)的短期和中期影響存在差別：短期看，降準(zhǔn)對(duì)于“收緊”中的貨幣周期具有平抑作用，跨季資金面大概率松弛，市場(chǎng)或存在階段性“牛陡”的可能性，并借此完成對(duì)贖回沖擊的修復(fù)行情；中期看，降準(zhǔn)將延續(xù)本輪信用擴(kuò)張的時(shí)長(zhǎng)，同時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期形成“二次助力”的作用，跨季后利率風(fēng)險(xiǎn)反而因此加大。