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1、LPR還將保持平穩(wěn)
　　3月17日路透社的調(diào)研結(jié)果顯示，市場對于3月份LPR報(bào)價(jià)的預(yù)期空前統(tǒng)一，普遍預(yù)計(jì)1年期和5年期以上LPR將與上個(gè)月持平。今日（3月20日）報(bào)出的結(jié)果與市場預(yù)期一致，1年期和5年期以上LPR分別持平于3.65%和4.30%。
　　自去年8月以來，LPR已連續(xù)七個(gè)月沒有出現(xiàn)變化，因此部分投資者認(rèn)為LPR不夠“活躍”。實(shí)際上LPR的“活躍度”并不低，自從2019年8月LPR改革以來，1年期LPR已變化了8次，累計(jì)下行了66bp，5年期以上LPR也已變化了6次，累計(jì)下行了55bp。
　　而且，LPR是貸款市場的基準(zhǔn)利率，過于頻繁的變動是弊大于利的，這樣會降低LPR的指導(dǎo)性。正是為了避免LPR的小幅頻繁波動，在LPR形成機(jī)制中特意設(shè)置了“雙五門檻”，即要求各報(bào)價(jià)行以5bp為步長報(bào)價(jià)，且匯總后的結(jié)果需向5bp的整倍數(shù)就近取整后形成最終發(fā)布的LPR。
　　我們預(yù)計(jì)在未來一個(gè)季度內(nèi)LPR將繼續(xù)保持平穩(wěn)。實(shí)事求是地講，當(dāng)前的實(shí)際利率水平是合適的。去年12月一般貸款和企業(yè)貸款加權(quán)平均利率分別為4.57%和3.97%，分別創(chuàng)自改革開放以來和有統(tǒng)計(jì)以來的最低值，這與我國經(jīng)濟(jì)從高速增長轉(zhuǎn)向中高速增長是相適應(yīng)的。這樣的貸款利率在扣除通脹后略低于潛在實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速，既有利于債務(wù)可持續(xù)，又不至于扭曲金融資源的配置，可以說是處于較為合理的水平，暫無引導(dǎo)其大幅下行或是上行的必要。
　　從LPR的形成機(jī)制上看也是如此。LPR是由報(bào)價(jià)行在MLF利率的基礎(chǔ)上加點(diǎn)報(bào)價(jià)形成，加點(diǎn)幅度主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素。一方面，就目前的形勢來看，未來一段時(shí)間內(nèi)MLF降息的概率頗為有限。另一方面，雖然信貸市場會在當(dāng)前供需兩旺的基礎(chǔ)上出現(xiàn)一些邊際變化，但其狀況仍好于去年多數(shù)時(shí)間，至少今年二季度的信貸大概率仍是多增的。再一方面，去年四季度以來DR007等貨幣市場利率已明顯提高，當(dāng)前DR007已經(jīng)恢復(fù)至圍繞OMO利率運(yùn)行的狀態(tài)，且預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間DR007運(yùn)行的中樞不會明顯下行。
　　目前也有部分投資者擔(dān)心后半年人民銀行會主動引導(dǎo)LPR上行。我們認(rèn)為雖然貨幣政策具有靈活性，其松緊程度會隨著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢和宏觀調(diào)控的需要而變化，但是大概率不會體現(xiàn)在LPR“加息”上。一方面，無論是前期的貸款基準(zhǔn)利率，還是當(dāng)前的LPR，其運(yùn)行都具有明顯的趨勢性，即在一段較長的周期內(nèi)，變動方向不會出現(xiàn)改變。
　　另一方面，LPR是銀行貸款利率的定價(jià)基準(zhǔn)，目前絕大部分貸款已參考LPR定價(jià)。推動企業(yè)綜合融資成本和個(gè)人消費(fèi)信貸成本穩(wěn)中有降仍是今年鮮明的政策取向，在此期間LPR“加息”的概率是較低的。與此相比，在LPR穩(wěn)定運(yùn)行的背景下更容易鞏固前期實(shí)際貸款利率下降的成果。
　　2、風(fēng)險(xiǎn)提示
　　不理性的預(yù)期引發(fā)市場快速波動。