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公司專(zhuān)注高端輪胎“智造”，未來(lái)三年進(jìn)入產(chǎn)能擴(kuò)張期。汽車(chē)輪胎方面，2021年產(chǎn)能2200萬(wàn)條，產(chǎn)品滿產(chǎn)滿銷(xiāo)，2022年泰國(guó)二期產(chǎn)能投產(chǎn)，后續(xù)產(chǎn)能將持續(xù)爬坡。未來(lái)三年，公司進(jìn)入產(chǎn)能擴(kuò)張期，2023-2025年公司半鋼胎產(chǎn)能有望分別達(dá)2800、3200和3800萬(wàn)條，全鋼胎產(chǎn)能23、24年有望分別達(dá)100、200萬(wàn)條，此外，公司已具備航空胎小批量產(chǎn)銷(xiāo)能力，產(chǎn)品體系進(jìn)一步完善。公司輪胎定位高端，以出口為主，擁有更強(qiáng)的盈利能力。公司成長(zhǎng)動(dòng)力充足，營(yíng)收五年連增，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.92億元，同比+21.53%，歸母凈利潤(rùn)8.01億元，同比+6.30%。
　　輪胎為萬(wàn)億級(jí)別市場(chǎng)，行業(yè)景氣向上。輪胎市場(chǎng)空間巨大，2021年全球銷(xiāo)售額近1800億美元，且其市場(chǎng)隨汽車(chē)保有量的增加有望持續(xù)擴(kuò)大，據(jù)Allied Market Research預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2030年全球輪胎市場(chǎng)將達(dá)2188.7億美元。目前，橡膠等主要原料價(jià)格回落，胎企成本壓力減輕；海運(yùn)費(fèi)大幅下降疊加歐美通脹高位，我國(guó)高性?xún)r(jià)比輪胎的出口空間重新打開(kāi)。國(guó)產(chǎn)輪胎迎多重機(jī)遇，有望拾級(jí)而上。目前全球輪胎市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局高度集中，2021年全球75%的輪胎市場(chǎng)份額被前20強(qiáng)的輪胎企業(yè)占領(lǐng)，我國(guó)僅有4家胎企進(jìn)入前20強(qiáng)榜單，銷(xiāo)售額合計(jì)占比8%，尚處于弱勢(shì)地位，但同樣意味著市場(chǎng)拓展空間巨大。當(dāng)下，中國(guó)新能源汽車(chē)及航空市場(chǎng)大發(fā)展給國(guó)產(chǎn)胎企以品牌影響力提升及市場(chǎng)擴(kuò)大機(jī)會(huì)；國(guó)內(nèi)落后產(chǎn)能出清優(yōu)化競(jìng)爭(zhēng)格局和營(yíng)銷(xiāo)環(huán)境，給企業(yè)更多創(chuàng)新及質(zhì)量提升空間；海外多點(diǎn)布局降低貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；智能化及高端化發(fā)展提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力和品牌影響力。內(nèi)外部多重機(jī)遇共振下，我國(guó)輪胎企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。
　　森麒麟：全球布局、專(zhuān)注高端、智能制造，全方位塑造強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。全球化方面，“833Plus”規(guī)劃穩(wěn)步推進(jìn)，除青島工廠外，公司已在泰國(guó)、西班牙、摩洛哥進(jìn)行產(chǎn)地布局，有助于降低貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)，輻射更廣闊市場(chǎng)。同時(shí)，公司完善營(yíng)銷(xiāo)體系，于2023年初啟動(dòng)經(jīng)銷(xiāo)商激勵(lì)計(jì)劃，加快國(guó)內(nèi)市場(chǎng)拓展，爭(zhēng)取到2027年國(guó)內(nèi)市占率提升至5%左右。高端化方面，公司將與“冰雪胎王者”諾記在諾記最核心、最高端的輪胎領(lǐng)域展開(kāi)合作，公司品牌效應(yīng)有望持續(xù)提升；此外，公司航空胎可供貨國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)，打破外資輪胎壟斷局面。智能化方面，公司智能化工廠建設(shè)成果直接體現(xiàn)于公司業(yè)績(jī)，增效、提質(zhì)、降本效果顯著。泰國(guó)、西班牙、摩洛哥生產(chǎn)基地復(fù)制并升級(jí)青島智能工廠，公司有望長(zhǎng)期受益。
　　投資建議
　　輪胎行業(yè)景氣向上，公司專(zhuān)注高端輪胎，未來(lái)三年產(chǎn)能持續(xù)釋放。我們預(yù)計(jì)2023/2024/2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為13.21/16.31/20.21億元，對(duì)應(yīng)的EPS分別為2.03/2.51/3.11元/股。以2023年3月17日收盤(pán)價(jià)32.45元為基準(zhǔn)，對(duì)應(yīng)PE分別為15.95/12.93/10.43倍。結(jié)合行業(yè)景氣度，我們看好公司發(fā)展。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)能建設(shè)及投放不及預(yù)期，原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)，國(guó)際貿(mào)易摩擦等。