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投資建議：三得利百年開拓創(chuàng)新史證明了烈酒、啤酒、預(yù)調(diào)酒、軟飲料等酒水飲料品類的多元化之路具備可行性，能持續(xù)驅(qū)動(dòng)規(guī)模擴(kuò)張，且隨品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)品高端化推進(jìn)，盈利逐步提升。當(dāng)前國內(nèi)啤酒、低度酒企業(yè)仍處在多元化探索初期，且以高毛利品類開拓為方向，高端化升級(jí)和品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化是趨勢，有望帶動(dòng)盈利能力持續(xù)提升，建議增持：青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒、百潤股份，港股建議增持：華潤啤酒、青島啤酒股份。
　　三得利以創(chuàng)新持續(xù)突破，品類矩陣化發(fā)展。三得利敏銳洞察市場趨勢，通過創(chuàng)新持續(xù)實(shí)現(xiàn)新品類突破：1907年推出主打民族路線的赤玉葡萄酒，1923年創(chuàng)辦日本首家威士忌酒廠，對(duì)洋酒進(jìn)行本土化改良和生產(chǎn)，推廣Highball，締造了日威文化，其威士忌在日本份額60%以上，葡萄酒、烈酒在日本份額第一。1963年切入啤酒賽道，在三強(qiáng)壟斷格局下創(chuàng)新推出生啤等品類，取得一席之地，1994年首創(chuàng)發(fā)泡酒品類，2007年超越札幌成為日本啤酒業(yè)第三，當(dāng)前份額約16%。自20世紀(jì)80年代開始培育布局軟飲料和預(yù)調(diào)酒品類，通過持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新在行業(yè)成長期取得更快突破，成為日本軟飲料和預(yù)調(diào)酒龍頭，市場份額分別達(dá)到近20%和40%。此外，公司還布局了花卉、營養(yǎng)保健等業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)品類矩陣化，推動(dòng)業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)張。
　　酒類業(yè)務(wù)兩端強(qiáng)勢，逆勢實(shí)現(xiàn)高端化。三得利是日本多個(gè)酒水細(xì)分品類市場的開創(chuàng)者和普及者，如1940s以Torys這一廉價(jià)威士忌產(chǎn)品鋪開大眾市場，1994年開創(chuàng)低稅低價(jià)的發(fā)泡酒品類、2007年推出第三類啤酒大單品Kinmugi，迎合性價(jià)比消費(fèi)趨勢。但即便日本經(jīng)濟(jì)長期通縮，三得利仍把握住了國內(nèi)外的高端需求，多款高檔產(chǎn)品屢獲國際金獎(jiǎng)后受到消費(fèi)者追捧。如TPM啤酒銷量從2004年的60萬箱升至07年的951萬箱，08年超過惠比壽成為日本第一大高端啤酒品牌、同時(shí)助三得利啤酒板塊扭虧為盈；2008年后，日威復(fù)興，三得利旗下多個(gè)高檔威士忌系列售價(jià)翻倍上漲，成為一瓶難求的奢侈品。與之對(duì)應(yīng)，酒類營業(yè)利潤貢獻(xiàn)比例從20%升至50%+，盈利能力逐步提升。
　　三得利多元化成功源自企業(yè)文化和管理。三得利歷代掌門人均以“敢想敢試”為信條并將其貫徹到企業(yè)管理之中，同時(shí)集團(tuán)控股模式最大限度保證下屬公司的經(jīng)營自主性，賦予一線創(chuàng)新能力和試錯(cuò)空間。在企業(yè)文化和管理體制保障下，形成較強(qiáng)捕捉市場趨勢和機(jī)遇的能力，并能從產(chǎn)品、營銷、渠道等多方面進(jìn)行落實(shí)，持續(xù)實(shí)現(xiàn)新品類突破。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：天氣因素影響旺季消費(fèi)；疫情反復(fù)；原材料成本波動(dòng)。