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公司披露2022年業(yè)績(jī)，2022公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入124.86億元，同比-4.65%；凈利潤(rùn)85.09億元，同比-0.51%。Q4單季度營(yíng)業(yè)總收入29.24億元，同比-15.44%，凈利潤(rùn)19.15億元，同比-17.39%。公司業(yè)績(jī)總體符合預(yù)期，四季度業(yè)績(jī)受市場(chǎng)震蕩影響，業(yè)績(jī)有所下滑。
　　基金代銷保有量穩(wěn)居行業(yè)第三。據(jù)公司披露，公司2022年實(shí)現(xiàn)非貨基銷售額為11967.21億元，同比-10.72%，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。2022公司電子商務(wù)服務(wù)收入43.26億元，同比-14.73%。2022年四季度，公司（天天基金+東財(cái)證券）非貨幣市場(chǎng)公募基金保有規(guī)模為6242億元，均位列行業(yè)第三，市占率分別為8.77%和7.79%。公司股票+混合公募基金保有量占非貨幣市場(chǎng)公募基金保有量為79.67%，較Q3的72.53%有所上升，高于騰安基金、螞蟻基金，體現(xiàn)公司客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好較高。
　　依托流量?jī)?yōu)勢(shì)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率持續(xù)提升。2022年，預(yù)計(jì)股基交易額235萬(wàn)億元。證券業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入78.57億元，同比+2.21%。公司代理買賣凈收入為41.84億元，同比+3.66%，超越市場(chǎng)交易額漲幅。公司披露股基交易額為19.24萬(wàn)億元（雙邊），測(cè)算市占率4.09%。
　　受債市震蕩影響，自營(yíng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損。2022年，公司自營(yíng)收入8.97億元，同比+7.80%。2022年底，公司金融投資資產(chǎn)為635.19億元，同比+88.58%。公司再融資后加大債券自營(yíng)投資配置，投資規(guī)模上升而自營(yíng)收入增速不匹配，我們認(rèn)為公司受四季度債市波動(dòng)影響自營(yíng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司卡位財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展的流量入口，是行業(yè)內(nèi)成長(zhǎng)性與高彈性兼?zhèn)涞膬?yōu)秀標(biāo)的，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)108.68，126.89，152.45億元，考慮公司盈利模式趨重，給予公司2023年估值35xPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值28.70元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)波動(dòng)；經(jīng)濟(jì)下行；監(jiān)管趨嚴(yán)；政策推進(jìn)不達(dá)預(yù)期等。