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事項(xiàng)：
　　本周東方財(cái)富發(fā)布2022年年報(bào)，營(yíng)業(yè)總收入124.9億元（同比-4.6%），歸母凈利潤(rùn)85.1億元（同比-0.5%）。
　　評(píng)論：
　　全年總體情況：凈利潤(rùn)率提升。全年凈利潤(rùn)率提升至68.1%（同比+2.8pct）。收入端主要是天天基金收入有所下滑?；鸫N(xiāo)為主的營(yíng)業(yè)收入46.3億元（同比-14.4%）；手續(xù)費(fèi)收入54.2億元（同比+0.9%），利息收入24.4億元（同比+5.1%）。投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)合計(jì)11.2億元，提升1.1億元。成本端：管理費(fèi)用相對(duì)剛性，21.9億元（同比增長(zhǎng)3.4億元）。銷(xiāo)售費(fèi)用由6.5億元壓降至5.3億元（同比降低1.3億元），市場(chǎng)下行時(shí)獲客難度有所提升，公司可能階段性降低獲客速度。
　　第四季度：業(yè)績(jī)同比、環(huán)比下滑明顯。22Q4總營(yíng)收29.3億元（同比-15.4%），歸母凈利潤(rùn)19.2億元（同比-17.4%）。主要原因：第四季度市場(chǎng)交投活躍度明顯降低，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入均有所下滑。此外，疊加債券市場(chǎng)下行，自營(yíng)業(yè)務(wù)投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)1.2億元（同比-69.5%、環(huán)比-67.8%）。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：市占率及傭金率均有提升。全年手續(xù)費(fèi)及傭金收入54.2億元（同比+0.9%），22Q4為12.4億元（同比-16.3%）。收入下滑主要源自市場(chǎng)交投活躍度降低。我們以西藏地區(qū)交易量估算，公司全年交易量市占率為4.1%（同比+0.34pct），手續(xù)費(fèi)率2.7%%（同比+0.25萬(wàn)分點(diǎn)）。
　　基金代銷(xiāo)：市占率提升。22Q4營(yíng)業(yè)收入10.9億元（同比-19.8%，環(huán)比-9.0%）。股混基市占率持續(xù)提升，2022年末股混基規(guī)模4956億元，我們測(cè)算市占率8.8%（同比+0.4pct，環(huán)比+0.3pct）。天天基金全年日活213.7萬(wàn)（同比-32.1%）。
　　重資本業(yè)務(wù)：22Q4收益率下滑明顯，兩融市占率微增。全年重資本業(yè)務(wù)收入34.2億元（同比+16.7%），自營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模633.5億元（同比+88.7%）。22Q4重資本業(yè)務(wù)收入為6.9億元（同比-21.0%）。受債券市場(chǎng)影響，第四季度自營(yíng)業(yè)務(wù)年化收益率0.74%（環(huán)比-1.94pct）。兩融業(yè)務(wù)規(guī)模366.2億元，我們測(cè)算市占率2.38%（同比+0.04pct），市占率略有提升。
　　投資建議：市場(chǎng)行情下行，公司業(yè)績(jī)略有下滑，但是據(jù)我們跟蹤測(cè)算數(shù)據(jù)，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)市占率均在持續(xù)提升，體現(xiàn)公司的中長(zhǎng)期護(hù)城河。若市場(chǎng)行情實(shí)現(xiàn)提升，公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有望更為明顯。根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)綜合市場(chǎng)行情變化情況，我們給予公司2023/2024/2025年EPS預(yù)期為0.77/0.95/1.20元（2023/2024原預(yù)期：0.84/1.04元），BPS分別為5.75/6.76/8.04元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為26/21/17倍，ROE分別為14.38%/15.15%/16.27%。我們給予2023年業(yè)績(jī)35倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26.9元。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)交易量回落；風(fēng)險(xiǎn)偏好下降；資本市場(chǎng)創(chuàng)新不及預(yù)期；實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。