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事件：公司公布22年年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入124.86億元，同比下降4.65%；歸母凈利潤(rùn)為85.09億元，同比下降0.51%。四季度單季實(shí)現(xiàn)營收29.24億元，歸母凈利19.15億元，分別環(huán)比三季度下降10.11%和10.93%。22年實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.65元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率14.4%。
　　證券服務(wù)收入同比微增2.21%，兩融余額預(yù)計(jì)小幅下降低于市場(chǎng)平均降幅。22年A股市場(chǎng)日均股基交易額1.02萬億元，同比下降8.88%。22年底A股市場(chǎng)融資余額1.4萬億，同比下降14.88%。東方財(cái)富在市場(chǎng)交易熱度下降的背景下，22年證券服務(wù)收入實(shí)現(xiàn)同比微增，證券服務(wù)收入為78.57億元同比增2.21%，占營業(yè)總收入比重為62.93%，占比提升4.23個(gè)百分點(diǎn)。22年末實(shí)現(xiàn)凈利息收入24.39億元，同比微增5.08%。以融資融券業(yè)務(wù)為主的融出資金余額為366億元，同比下降6.18%。我們預(yù)計(jì)東方財(cái)富證券在資本金進(jìn)一步充實(shí)的情況下，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)及兩融業(yè)務(wù)市占率仍將持續(xù)提升。雖然公司在證券行業(yè)的增速從往年的高速增長(zhǎng)切換到常規(guī)增速階段，但證券業(yè)務(wù)增速高于市場(chǎng)平均增速。
　　資產(chǎn)配置方面交易性資產(chǎn)中債券占比達(dá)到74.6%，資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)和節(jié)奏對(duì)ROE影響上升。22年末公司交易性金融資產(chǎn)余額633.46億元，在資產(chǎn)中占比達(dá)到29.9%，較上年同期占比提升11.76pct。其中配置方向主要是債券，配置占比達(dá)到了74.6%，相對(duì)穩(wěn)健的配置風(fēng)格在市場(chǎng)波動(dòng)期間有助于公司回避股市的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。展望未來，我們認(rèn)為隨著公司可投資資產(chǎn)的增加，公司在兩融業(yè)務(wù)和債券、股票、基金等自營資產(chǎn)的配置節(jié)奏對(duì)于ROE的影響上升。
　　受活躍度下降影響基金業(yè)務(wù)收入同比下降14.73%，保有規(guī)模市場(chǎng)地位穩(wěn)固。22年全市場(chǎng)基金發(fā)行熱度下降，新成立基金1392只，新發(fā)行份額1.47萬億份，分別同比下降28.2%與50.15%。受此影響公司22年累計(jì)基金銷售額2.01萬億，同比下降10.2%?；痤悩I(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的營業(yè)收入下滑，22年末公司金融電子商務(wù)服務(wù)收入為43.26億元，同比下滑14.73%，占營業(yè)總收入比重為34.64%，同比下滑4.1個(gè)百分點(diǎn)。
　　從保有客戶來看，22年天天基金平臺(tái)交易日日均活躍客戶272.79萬人，同比下降30.91%，全年實(shí)現(xiàn)基金銷售額2.01萬億，同比下降10.21%。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)披露，截至22年末天天基金股票+混合公募基金保有規(guī)模為4657億元，受凈值下降影響同比降13.29%，但在金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)排名中保持第三。展望23年隨著存量基金分傭業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)、長(zhǎng)期資金入市，公司作為互聯(lián)網(wǎng)資管領(lǐng)軍者有望長(zhǎng)期受益。
　　互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富賽道特色標(biāo)的，維持“買入”評(píng)級(jí)。目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)23年P(guān)E估值28倍左右，估值位于近五年中下位置。短期看公司證券業(yè)務(wù)市占率小幅提升，公司再融資后的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)和節(jié)奏對(duì)業(yè)績(jī)影響上升，預(yù)計(jì)公司ROE波動(dòng)性將持續(xù)加大。鑒于資本市場(chǎng)的波動(dòng)超預(yù)期，我們下調(diào)23年-24年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為95.09億（較原預(yù)測(cè)下調(diào)17.73%）和101.15億元（較原預(yù)測(cè)下調(diào)27.03%），并新增25年預(yù)測(cè)124.42億元?？紤]到獨(dú)特的財(cái)富管理互聯(lián)網(wǎng)龍頭地位以及業(yè)績(jī)韌性較強(qiáng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：二級(jí)市場(chǎng)大幅下跌，基金發(fā)行市場(chǎng)預(yù)冷，基金管理費(fèi)系統(tǒng)性下調(diào)。