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東方財(cái)富發(fā)布2022年年度報(bào)告。公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入124.86億元，同比下降4.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤85.09億元,同比下降0.51%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為82.04億元，同比下降2.79%。
　　證券板塊：收入全面增長，份額持續(xù)提升。2022年資本市場(chǎng)景氣度下滑，公司實(shí)現(xiàn)證券業(yè)務(wù)收入78.57億元，同比增長2%。判斷逆勢(shì)向上原因在于靈活機(jī)制和線上導(dǎo)流實(shí)現(xiàn)份額提升，當(dāng)前證券板塊凈資本已進(jìn)入行業(yè)前20，2022年實(shí)現(xiàn)股基交易額為19.24萬億元，市場(chǎng)份額提至4.3%，兩融業(yè)務(wù)份額提升至2.31%?？紤]互聯(lián)網(wǎng)證券輕資本運(yùn)作，市場(chǎng)回暖情況下業(yè)績(jī)會(huì)有更高彈性。
　　基金銷售板塊：保有量地位穩(wěn)固，市場(chǎng)景氣度下降拖累基金代銷收入。2022年股債階段性“雙殺”影響下，基金代銷業(yè)務(wù)受到拖累。2022年公司實(shí)現(xiàn)基金代銷業(yè)務(wù)收入43.26億元，同比下滑15%。截至2022年末，天天基金股票+混合公募基金保有規(guī)模為4657億元；非貨幣市場(chǎng)公募基金保有規(guī)模為5845億元，僅次招商銀行、螞蟻財(cái)富，均排行業(yè)第三。天天基金平臺(tái)保持護(hù)城河優(yōu)勢(shì)，截至報(bào)告期末，平臺(tái)累計(jì)基金銷售額超過8萬億元，服務(wù)平臺(tái)日均活躍訪問用戶數(shù)為213.66萬，判斷2023年市場(chǎng)銷售回暖有利于權(quán)益型產(chǎn)品銷售并維持較高費(fèi)率費(fèi)率，公司保有規(guī)模和銷售費(fèi)率將穩(wěn)步提升。
　　研發(fā)費(fèi)用持續(xù)提升，探索AI數(shù)字化運(yùn)營。近期OpenAI發(fā)布GPT-4并公布該產(chǎn)品在Morgan Stanley財(cái)富管理業(yè)務(wù)應(yīng)用，這打開AI與大語言模型（LLM）在金融應(yīng)用的想象空間。2022年公司研發(fā)費(fèi)用同比提升29%，顯著快于總成本增長（約1%）。公司持續(xù)利用新技術(shù)對(duì)核心基金銷售平臺(tái)進(jìn)行升級(jí)，通過大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)手段，提升科技賦能水平，疊加互聯(lián)網(wǎng)基因優(yōu)勢(shì)，后續(xù)有探索相關(guān)技術(shù)應(yīng)用機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：網(wǎng)絡(luò)財(cái)經(jīng)信息服務(wù)業(yè)受證券市場(chǎng)景氣度波動(dòng)影響的風(fēng)險(xiǎn)；一站式互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)大平臺(tái)和技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：作為A股稀缺互聯(lián)網(wǎng)券商，公司競(jìng)爭(zhēng)賽道獨(dú)特，成本、流量?jī)?yōu)勢(shì)明顯，基金保有量規(guī)模處于行業(yè)領(lǐng)先地位?；诠緲?gòu)造的財(cái)富管理生態(tài)圈和良好的成長空間，我們預(yù)測(cè)2023-2025年凈利潤為101.66億元、122.88億元、149.68億元，增速為19%/21%/22%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為26.4/21.8/17.9x，PB為4.0/3.9/3.5x。從短期來看，隨著壓制市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素得以緩釋，市場(chǎng)情緒改善，公司將迎來估值修復(fù)。從長期來看，公司將受益于資本市場(chǎng)制度改革以及財(cái)富管理大時(shí)代的紅利，2022年公司公募基金投資顧問業(yè)務(wù)正式展業(yè)，同時(shí)獲批基金托管業(yè)務(wù)資格，在科技賦能之下，期待未來在財(cái)富管理領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)新突破，對(duì)公司維持“買入”評(píng)級(jí)