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事件：東方財(cái)富發(fā)布2022年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入124.86億元，同比下降4.65%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤85.09億元，同比下降0.51%。
　　凈利潤同比持平，基金業(yè)務(wù)受景氣度拖累下滑，東財(cái)證券高增支撐業(yè)績。公司2022年實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入124.86億，同比-4.65%，總歸母凈利潤85.09億，同比-0.51%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏行業(yè)（行業(yè)營收同比-21%，凈利潤同比-25%）。其中，東財(cái)證券營收81.44億，同比+12%；天天基金營收43.26億，同比-14%。公司總資產(chǎn)規(guī)模2119億，同比+15%，歸母凈資產(chǎn)652億，同比+48%。受防疫政策放松后首輪群體感染沖擊拖累交投活躍度及債市波動(dòng)，Q4單季度營收29.24億，同比-15%，環(huán)比-10%；Q4單季度歸母凈利潤19.15億，同比-17%，環(huán)比-11%。22年凈利潤率68%，同比提升2.83pct，提升主因自營投資收益和其他收益增加（投資收益11.17億同比+11%，政府補(bǔ)助3.72億，同比+206%）。受景氣度下滑影響，ROE14.40%同比降7.71pct。
　　受景氣度拖累證券業(yè)務(wù)市占率小幅提升，自營規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。（1）東財(cái)證券手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入47.80億，同比+5%。股基交易額19.24萬億，同比-6%（市場同比-10%），市占率3.88%同比提升0.19pct。交易規(guī)模下滑但傭金收入增長主要由于凈傭金率0.025%同比提升0.004pct（東財(cái)證券代銷能力提升充盈銷售傭金收入）。（2）東財(cái)證券利息凈收入21.04億，同比+20%。融出資金359.58億，同比-14%（市場同比-16%），市占率2.38%同比提升0.01pct；買入返售金融資產(chǎn)517億，同比+49%，股權(quán)質(zhì)押規(guī)模逆勢增長。融出資金規(guī)模下滑但收入提升主要因?yàn)?2年流動(dòng)性寬松，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股融資成本降低帶來息差走闊以及股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的增長。（3）自營業(yè)務(wù)收入11.30億，同比+22%，交易性金融資產(chǎn)619億，同比+89%。受益于可轉(zhuǎn)債融資，公司資本金增厚，在兩融業(yè)務(wù)客戶需求下滑的情況下，2022年公司投入自營的資金規(guī)模出現(xiàn)明顯提升。公司自營投資以固收策略為主，測算上半年投資收益率約為3.2%，下半年受到Q4債券市場波動(dòng)影響投資收益率約為1.8%，但整體表現(xiàn)穩(wěn)健遠(yuǎn)好于同業(yè)。（5）根據(jù)易觀千帆數(shù)據(jù)，22年東方財(cái)富APP年均月活1620萬，同比+4%，市場震蕩下用戶活躍度仍有增長，月活占同花順的49%，同比提升2pct，穩(wěn)居行業(yè)第二。在全行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、利息凈收入均承壓的背景下，東方財(cái)富證券收入逆勢增長彰顯公司作為互聯(lián)網(wǎng)券商的流量優(yōu)勢和用戶的度高粘性，預(yù)計(jì)隨著市場回暖公司市占率有望進(jìn)一步提升。
　　基金業(yè)務(wù)銷售和保有規(guī)模承壓，但顯著好于行業(yè)。（1）基金銷售和保有規(guī)模均下滑?；痄N售規(guī)模20133億，同比-10%；非貨11967億，同比-11%；貨幣8166億，同比-9%；22Q4天天基金+東方財(cái)富偏股4956億，同比-9%，市占率6.63%，同比-0.39pct，非貨規(guī)模6242億，同比-8%，市占率4.01%，同比-0.22pct。（2）收入下降速度超過規(guī)模降速預(yù)計(jì)為機(jī)構(gòu)通費(fèi)率較低所致。基金代銷收入43.26億，同比-15%，其中22H2基金代銷收入21.24億，同比-21%，環(huán)比-3%。下半年下滑較大主要由于基數(shù)效應(yīng)及保有基金的凈贖回（22H2非貨基金銷售額6129億元，同比-24%，偏股平均保有規(guī)模4603億，同比-13%）。（3）Q4規(guī)模的環(huán)比修復(fù)預(yù)期由于凈值修復(fù)主導(dǎo)，但年后天天基金主動(dòng)投資客群偏好的新能源、白酒等賽道交易擁擠度較高，賺錢效應(yīng)轉(zhuǎn)弱，23Q1規(guī)模預(yù)計(jì)承壓。目前，天天基金發(fā)力機(jī)構(gòu)通，與匯成、基煜等B端代銷機(jī)構(gòu)競爭激烈，且面臨B端新進(jìn)入者螞蟻較強(qiáng)壓力，機(jī)構(gòu)代銷業(yè)務(wù)格局仍未確定；公司加強(qiáng)買方投顧布局，打造基金第二成長曲線。
　　后市展望：宏觀經(jīng)濟(jì)方面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍有空間，3月17日央行宣布于3月27日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)，強(qiáng)化政策靠前發(fā)力，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)提質(zhì)增效。預(yù)期流動(dòng)性邊際寬松對(duì)市場交易活躍度和風(fēng)險(xiǎn)偏好形成支撐。財(cái)富配置從地產(chǎn)向權(quán)益轉(zhuǎn)移的大趨勢不改，財(cái)富管理賽道長期看好。居民防御性存款規(guī)模較大（2月新增人民幣存款2.81萬億，其中住戶存款增加7926億元），保值理財(cái)需求仍存，但由于市場風(fēng)格輪動(dòng)較快，機(jī)構(gòu)重倉板塊擁擠度較高，缺乏賺錢效應(yīng)，資金觀望情緒濃厚（年后公募偏股保有份額凈贖回，貨幣型基金增速較高），待市場賺錢效應(yīng)好轉(zhuǎn)資金有望進(jìn)入權(quán)益市場（新發(fā)基金略有回暖，2月新發(fā)權(quán)益基金規(guī)模環(huán)比+55%，3月至今新發(fā)權(quán)益基金份額293億，超過2月全月）。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。證券業(yè)務(wù)方面，公司證券業(yè)務(wù)市占率在市場震蕩環(huán)境下仍有提升，自營業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼?；饦I(yè)務(wù)方面，天天基金受市場景氣度影響保有規(guī)模較年初高點(diǎn)下滑，但平臺(tái)用戶活躍度維持，Q4權(quán)益規(guī)模隨市場較快反彈；當(dāng)前由于B端代銷競爭激烈，機(jī)構(gòu)客戶體驗(yàn)難以區(qū)分情況下各平臺(tái)通過價(jià)格戰(zhàn)搶占客戶，機(jī)構(gòu)通難以貢獻(xiàn)利潤，但隨著公司B端市占率提升、市場地位穩(wěn)固，預(yù)期價(jià)格戰(zhàn)將緩解，費(fèi)率有望走高支撐基金業(yè)務(wù)業(yè)績。其他業(yè)務(wù)方面，公司積極發(fā)展買方投顧、優(yōu)優(yōu)私募、東財(cái)基金等業(yè)務(wù)線，新盈利增長點(diǎn)的崛起有望描繪第二增長曲線。央行降息護(hù)航經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，流動(dòng)性環(huán)境保持寬松，投資者交投活躍度及風(fēng)險(xiǎn)偏好恢復(fù)有望驅(qū)動(dòng)證券行