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事件
　　東方財(cái)富發(fā)布2022年年報(bào)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入124.86億元，同比-4.65%；公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)85.09億元，同比-0.51%。2022年末,公司歸母凈資產(chǎn)651.65億元，同比+47.97%，加權(quán)平均ROE為14.4%，較上年年末減少7.71pct。
　　點(diǎn)評(píng)
　　公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期，研發(fā)費(fèi)用投入加大。在2022年權(quán)益市場(chǎng)震蕩的大背景下，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入124.86億元，同比-4.65%；公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)85.09億元，同比-0.51%；公司2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.24億元，同比-15.44%；2022Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.15億元，同比-17.39%。從成本端來(lái)看，公司2022年銷(xiāo)售、管理和研發(fā)費(fèi)用分別為5.26/21.92/9.36億元，同比分別-19%/+19%/+29%，公司加強(qiáng)AI研發(fā)投入，不斷優(yōu)化和完善現(xiàn)有互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理生態(tài)圈系統(tǒng)，從而加強(qiáng)公司用戶規(guī)模和用戶黏性上的優(yōu)勢(shì)。
　　證券業(yè)務(wù)收入逆勢(shì)增長(zhǎng)，市占率有望持續(xù)增加。
　　1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年A股交易金額223.9萬(wàn)億元，日均成交額9252億元，同比-13%。憑借強(qiáng)大的客戶流量、大量潛在客戶尚未被轉(zhuǎn)化、客均資產(chǎn)仍有較大提升空間等獨(dú)特的阿爾法屬性，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)具備較強(qiáng)韌性。在2022年市場(chǎng)下行的背景下，公司證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)至47.9億元，同比+4.2%。2022年，公司股基交易額達(dá)19.24萬(wàn)億元，市占率為4.3%，較2021年底提升0.25pct。
　　2）信用業(yè)務(wù)：2022年，公司實(shí)現(xiàn)利息凈收入24.4億元，同比+5%。2022年末，公司融出資金（剔除孖展融資）為355.29億元，同比-14.7%，優(yōu)于市場(chǎng)整體-15.9%的降幅。截至2022年末，公司兩融業(yè)務(wù)市占率為2.31%，基本維持穩(wěn)定。
　　3）自營(yíng)業(yè)務(wù)：2022年，公司實(shí)現(xiàn)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入11.13億，同比+11%。公司自營(yíng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，2022年末，公司交易性金融資產(chǎn)同比增長(zhǎng)89%至633億元，結(jié)構(gòu)上主要增加了固收類(lèi)資產(chǎn)的配置。
　　基金代銷(xiāo)相對(duì)承壓，龍頭地位不變。公司金融電子商務(wù)業(yè)務(wù)（基金業(yè)務(wù)）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.26億元，同比-7.1%。2022全年，我國(guó)股票+混合公募基金凈值為7.03萬(wàn)億元，同比-18%。2022年，我國(guó)新發(fā)非貨基規(guī)模同比-51%。受2022年基金市場(chǎng)低迷影響，公司代銷(xiāo)業(yè)務(wù)短期承壓。報(bào)告期內(nèi)，天天基金全部/非貨幣基金銷(xiāo)售額分別為2.01/1.20萬(wàn)億元，同比-10%/-11%。在保有量方面，截至2022年末，東方財(cái)富證券+天天基金權(quán)益類(lèi)/非貨幣基金保有規(guī)模合計(jì)分別為4956億元/6242億元，同比-8.7%/-8.3%，表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，尾傭收入預(yù)計(jì)穩(wěn)定。截至2022年末，天天基金累計(jì)基金銷(xiāo)售額超過(guò)8萬(wàn)億元。公司在客戶粘性、產(chǎn)品生態(tài)等方面仍保持行業(yè)領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)隨著2023年市場(chǎng)回暖，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，公司基金銷(xiāo)售及保有規(guī)模將實(shí)現(xiàn)回升。
　　投資建議
　　受2022年市場(chǎng)低迷影響，公司整體業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?。我們認(rèn)為，公司作為第三方基金代銷(xiāo)及互聯(lián)網(wǎng)券商龍頭，經(jīng)紀(jì)及信用業(yè)務(wù)表現(xiàn)相對(duì)具有韌性，各項(xiàng)業(yè)務(wù)市占率依然有較大的提升空間。隨著2023年經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)好及風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善，市場(chǎng)交易量有望回暖，帶動(dòng)公司盈利與估值實(shí)現(xiàn)修復(fù)提升。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年總營(yíng)業(yè)收入分別為139.42億元/163.33億元/191.6億元，同比+11.7%/+17.1%/17.3%；歸母凈利潤(rùn)分別為105.8億元/126.45億元/147.38億元，同比+24.3%/+19.5%/+16.5%。以2023年3月17日收盤(pán)價(jià)為基準(zhǔn)，預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)的2023年P(guān)E為25.37倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　股基交易活躍度下降，基金市場(chǎng)申購(gòu)量、保有量超預(yù)期下滑，疫情反復(fù)，經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期。