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分析與判斷:
　　航空工業(yè)強(qiáng)調(diào)科技創(chuàng)新和高質(zhì)量發(fā)展。
　　我們研究了近期航空工業(yè)領(lǐng)導(dǎo)的重要文章《全面把握科技創(chuàng)新在現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位以航空科技高水平自立自強(qiáng)推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展》，認(rèn)為其核心有二：一是“航空科技高水平自立自強(qiáng)”，二是航空工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。
　　文章指出：要充分發(fā)揮科技領(lǐng)軍企業(yè)的科技創(chuàng)新主體作用……不惜代價(jià)籌措資金，以“工程化、軍團(tuán)化”的方式加大創(chuàng)新資源投入，加速論證實(shí)施航空工業(yè)重大科技專項(xiàng)，全面提升航空科技的廣度與厚度，打造核心競(jìng)爭(zhēng)力，搶占航空科技“制高點(diǎn)”。3月15日，航空工業(yè)未來(lái)機(jī)載武器技術(shù)協(xié)同創(chuàng)新中心在北京正式設(shè)立，導(dǎo)彈院作為運(yùn)營(yíng)主導(dǎo)單位負(fù)責(zé)日常運(yùn)行，航空研究院負(fù)責(zé)運(yùn)行保障。
　　航空主機(jī)廠是原創(chuàng)技術(shù)策源地和現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)鏈“鏈長(zhǎng)”。
　　以美國(guó)知名的洛克希德馬丁公司為例，其已不是軍火商的概念，更高的價(jià)值體現(xiàn)在系統(tǒng)集成、平臺(tái)整合、技術(shù)遷移與系統(tǒng)創(chuàng)新上。這正是中國(guó)航空主機(jī)廠的發(fā)展方向。
　　以F-35戰(zhàn)機(jī)項(xiàng)目為例：洛馬負(fù)責(zé)飛機(jī)總裝、系統(tǒng)整合、任務(wù)系統(tǒng)、前機(jī)身、機(jī)翼、飛控系統(tǒng)；諾格公司負(fù)責(zé)有源相控陣?yán)走_(dá)、中機(jī)身、武器庫(kù)、阻攔系統(tǒng)；英國(guó)BAE系統(tǒng)負(fù)責(zé)后機(jī)身、尾部、飛行員生命系統(tǒng)、逃逸系統(tǒng)、電子戰(zhàn)系統(tǒng)、燃油系統(tǒng)、飛控軟件。洛馬只要牢牢把握住系統(tǒng)集成與平臺(tái)整合，并根據(jù)不同的需求對(duì)各種技術(shù)進(jìn)行整合，將它們應(yīng)用到產(chǎn)品中去，就能立于不敗之地。
　　也就是說(shuō)，航空主機(jī)廠將從單一的產(chǎn)品供應(yīng)商逐漸轉(zhuǎn)向系統(tǒng)提供商。航空主機(jī)廠的研發(fā)投入越來(lái)越大，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的整合力度也越來(lái)越大。
　　“一利五率”考核將帶來(lái)高質(zhì)量發(fā)展。
　　央企正在走出“舒適區(qū)”，考核經(jīng)營(yíng)指標(biāo)從“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”，特別是用凈資產(chǎn)收益率（ROE）取代了凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率取代了營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率。ROE作為綜合能力指標(biāo)，既有盈利要素（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率）又有資產(chǎn)有效利用的要求（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率），還兼顧資本杠桿的應(yīng)用水平（權(quán)益乘數(shù)）。也就是說(shuō)：一要投資回報(bào)率，二要實(shí)打?qū)嵉默F(xiàn)金流。
　　軍工行業(yè)的基本特點(diǎn)是逆周期和雙循環(huán)。國(guó)內(nèi)需求方面，航空主機(jī)廠主要型號(hào)進(jìn)入上量周期，后續(xù)主機(jī)廠對(duì)中上游企業(yè)的自主議價(jià)話語(yǔ)權(quán)將顯著提升，利潤(rùn)率提升趨勢(shì)明顯，這是主機(jī)廠實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要拐點(diǎn)。此外，主機(jī)廠普遍推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)和均衡交付，產(chǎn)能不斷爬坡也會(huì)使產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)行更加順暢。
　　軍貿(mào)方面，俄烏沖突發(fā)生以來(lái)，國(guó)際軍火市場(chǎng)出現(xiàn)較大變化，中國(guó)戰(zhàn)斗機(jī)/無(wú)人機(jī)/精確制導(dǎo)武器/遠(yuǎn)火等具備全球競(jìng)爭(zhēng)力。沙特和伊朗實(shí)現(xiàn)歷史性和解，未來(lái)中國(guó)與阿拉伯國(guó)家的合作有望走向新高度。
　　“中特估”的實(shí)質(zhì)是挖掘資產(chǎn)的科技含量和真正價(jià)值。
　　我們認(rèn)為，從新型舉國(guó)體制的角度來(lái)看，需要更好地配置資源來(lái)集中力量辦大事，集中寶貴資源投入到科技發(fā)展前沿領(lǐng)域。“中特估”服從和服務(wù)于這個(gè)目標(biāo)?！爸刑毓馈辈粦?yīng)該僅僅是提高低估值央企的估值水平，其核心是要看資產(chǎn)的科技含量和真正價(jià)值。
　　漫長(zhǎng)的研發(fā)周期、極高的技術(shù)難度、激增的投資規(guī)模、類似于風(fēng)險(xiǎn)投資的巨大項(xiàng)目不確定性、一旦成功就有持續(xù)的現(xiàn)金流保證——這些特點(diǎn)決定了只有最頂尖的企業(yè)才能夠承擔(dān)先進(jìn)飛機(jī)的研發(fā)生產(chǎn)。軍工主機(jī)廠在“高水平科技自立自強(qiáng)”領(lǐng)域處于第一方陣。
　　洛馬公司百年來(lái)通過(guò)數(shù)次并購(gòu)，成長(zhǎng)為全球第一大軍工巨頭。在完善的研發(fā)體系下，多領(lǐng)域產(chǎn)品型號(hào)保持世界領(lǐng)先水平，核心機(jī)型采購(gòu)與維修支撐公司收入增長(zhǎng)穿越周期。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)航空主機(jī)廠的總裝核心資產(chǎn)也在陸續(xù)上市。繼沈飛、西飛之后，中直股份總裝資產(chǎn)注入正在進(jìn)行過(guò)程中。剛剛披露草案的成飛擬注入中航電測(cè)是航空工業(yè)與資本市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)、建設(shè)旗艦型龍頭上市公司和專業(yè)化領(lǐng)航上市公司的重要實(shí)踐。
　　投資建議
　　受益標(biāo)的：中航電測(cè)、中航沈飛、中航西飛、中無(wú)人機(jī)、中直股份、航發(fā)動(dòng)力、洪都航空等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國(guó)企改革進(jìn)度不及預(yù)期，下游需求放量不及預(yù)期等。