>> 信達證券-通合科技(300491)深度報告：充電模塊領(lǐng)先企業(yè)，乘風(fēng)出海打開增長空間-230320
| 上傳日期： |
2023/3/20 |
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| 2316KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
武浩,張鵬 |
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深耕電源模塊領(lǐng)域。公司深耕電源領(lǐng)域二十余載。1998年，公司在石家莊市成立，2002年公司“高可靠高效率諧振式開關(guān)電源”項目取得突破，隨后推出各類電源產(chǎn)品。從應(yīng)用領(lǐng)域來看，公司電源主要應(yīng)用于新能源汽車、軍工裝備和智能電網(wǎng)領(lǐng)域。公司新能源汽車產(chǎn)品以充電樁模塊為主，隨著公司在該領(lǐng)域不斷發(fā)力，充電樁業(yè)務(wù)收入不斷增加。截至2022年上半年，新能源汽車業(yè)務(wù)營收占比達48.71%，電力行業(yè)占比27.62%，軍工行業(yè)占比19.82%，新能源板塊營收同比增長197.53%，實現(xiàn)快速增長。
充電基建蓄勢待發(fā)，充電模塊出海正當(dāng)時。國內(nèi)方面，隨著新能源車滲透率不斷提升，近年來充電樁建設(shè)維持高增長，在政策+需求的催化下，23年有望維持較高增速；海外方面，歐美市場新能源車有望起量，在補貼政策的驅(qū)動下，市場空間有望持續(xù)擴張，同時，海外盈利能力較好，以優(yōu)優(yōu)綠能為例，充電模塊海外市場毛利率比國內(nèi)高20%左右。充電模塊作為充電樁的核心部件，在全球需求共振的邏輯下，有望核心受益。我們測算2025年國內(nèi)+歐美充電樁充電模塊市場有望接近200億。我們預(yù)計2025年國內(nèi)模塊市場為125億，22-25年市場復(fù)合增速為42%，歐美市場2025年充電模塊市場規(guī)模約為61億，22-25年復(fù)合增速為69%。我們認為，公司作為充電樁充電模塊領(lǐng)域頭部企業(yè)，在海外需求的催化下，有望實現(xiàn)業(yè)績高增長。
需求+國產(chǎn)化雙輪驅(qū)動，軍用電源市場前景較好。公司是軍用電源業(yè)務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，技術(shù)積淀豐富，擁有自主研發(fā)的DC/DC模塊輸出紋波抑制技術(shù)、數(shù)字均流技術(shù)、模塊化程控電源系統(tǒng)等關(guān)鍵技術(shù)。我們認為，公司布局軍工電源國產(chǎn)化模塊產(chǎn)品，不斷建設(shè)和完善電源產(chǎn)品，開展多功能國產(chǎn)化軍工電源的研發(fā)建設(shè)。在國家推動軍工裝備國產(chǎn)化的大趨勢下，公司在軍工電源產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)服務(wù)能力、市場地位有望進一步提升。
23年電網(wǎng)投資額有望高增長，公司電網(wǎng)業(yè)務(wù)有望維持穩(wěn)健增長趨勢。“十四五”期間，國家電網(wǎng)計劃投入電網(wǎng)投資2.4萬億元，大力推進新能源供給消納體系建設(shè)。而2022年，由于疫情影響開工進度，我國電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額為5012億元，同比增長1.2%，較2021年5.4%的增長速度有所下滑。因此，在2022年的低基數(shù)下，我們預(yù)計23年的電網(wǎng)投資增速較高，而公司電網(wǎng)電源業(yè)務(wù)受益于智能化電網(wǎng)投資，在電網(wǎng)投資增長的情況下有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。
盈利預(yù)測與投資評級：我們選擇道通科技、盛弘股份、綠能慧充作為可比對象。我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤為0.35、0.93、1.54億元，同比增長8%、164%、66%，23-24年P(guān)E為41/25倍，考慮到公司是充電模塊頭部企業(yè)，競爭格局好于其他充電樁企業(yè)，壁壘較高，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險因素：原材料供應(yīng)短缺風(fēng)險；原材料漲價風(fēng)險；海外需求下滑風(fēng)險；公司新業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴張不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
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