>> 招商證券-怎么理解海外風(fēng)險傳導(dǎo)的邏輯與影響？-230320
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
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| 1164KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉亞欣,張靜靜,張一平 |
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歐美銀行風(fēng)波發(fā)酵：倒閉銀行的資產(chǎn)規(guī)模接近2008年。從3月8日開始，由于硅谷銀行事件引發(fā)的海外銀行動蕩仍在繼續(xù)。根據(jù)美國聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）數(shù)據(jù)顯示，2023年以來倒閉銀行的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)接近2008年的水平。一輪對于銀行體系的信心危機(jī)正在發(fā)生，海外投資者信心受挫。
風(fēng)險大概率將繼續(xù)傳導(dǎo)。本輪風(fēng)波由美國地區(qū)銀行引發(fā)，目前已傳導(dǎo)至系統(tǒng)性重要銀行（瑞信集團(tuán)）。盡管在監(jiān)管部門的要求下，瑞銀集團(tuán)快速完成對瑞信集團(tuán)的收購。但該交易中對于其他一級資本債的完全減計處理恐有后續(xù)影響。此外，在流動性風(fēng)波中，往往評級機(jī)構(gòu)會扮演風(fēng)險事件催化劑的角色。比如，在歐債危機(jī)中意大利等國的主權(quán)債務(wù)就是在被不斷下調(diào)評級后收益率持續(xù)走高的。當(dāng)下，美國其他部分地區(qū)銀行（如第一共和銀行）正被評級機(jī)構(gòu)連續(xù)下調(diào)評級，后續(xù)或有風(fēng)險暴露的可能?？焖偈站o的貨幣政策使得之前積累的風(fēng)險不斷暴露，我們認(rèn)為硅谷銀行和瑞信集團(tuán)只是冰山一角，當(dāng)下的銀行擠兌風(fēng)波本身反映的是美聯(lián)儲快速、大幅加息導(dǎo)致銀行體系的脆弱性。
美聯(lián)儲暫時只提供了定向的流動性支持，其仍在貨幣政策緊縮中。參考?xì)W洲央行，我們認(rèn)為美聯(lián)儲在本月依然會選擇加息。通脹仍高、失業(yè)率仍低，美聯(lián)儲不會在風(fēng)險暴露初期立即降息，否則會有道德風(fēng)險。從目前的市場支持操作來看，美聯(lián)儲只是在為有需要的金融機(jī)構(gòu)提供一對一的流動性支持。
海外風(fēng)險傳導(dǎo)有何影響？本輪海外風(fēng)險爆發(fā)無疑將影響金融機(jī)構(gòu)自身資產(chǎn)負(fù)債擴(kuò)張活動。從近40年的歷史來看，銀行破產(chǎn)規(guī)模與私人部門信用擴(kuò)張有明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)前，美國破產(chǎn)銀行資產(chǎn)規(guī)模占比已上升至1.5%，這將拖累銀行信貸投放與信用債配置。在這種情況下，可以預(yù)計信用利差將有所走闊，疊加不少銀行會提高放貸標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)部門獲得融資的難度激增，實體經(jīng)濟(jì)由此轉(zhuǎn)弱。按照上述邏輯推斷，今年美國經(jīng)濟(jì)衰退概率將有所增加，失業(yè)率也將從低位回升。對資產(chǎn)價格來說，本輪海外金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險大概率將通過美國經(jīng)濟(jì)衰退或者投資者風(fēng)險偏好快速回落引發(fā)美股大幅調(diào)整。不過，在美股最后一跌后，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向有望開啟。隨后全球資產(chǎn)會有“機(jī)”會。對國內(nèi)而言，亦然。
風(fēng)險提示：美國基本面超預(yù)期，美聯(lián)儲政策超預(yù)期
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