>> 廣發(fā)證券-銀行行業(yè)跟蹤分析：如何理解瑞信其他一級資本減計為零-230320
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
大?。?/td>
| 841KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍,屈俊,王先爽 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點(diǎn)：
3月19日瑞信集團(tuán)、瑞銀集團(tuán)、瑞士央行公告，瑞信將與瑞銀合并，瑞士央行將提供流動性支持。要點(diǎn)有：1.瑞銀和瑞信合并，瑞銀成為合并主體。2.合并以換股形式進(jìn)行（瑞銀不直接掏錢），瑞信以22.48股換瑞銀1股，總兌價約30億瑞士法郎，相當(dāng)于當(dāng)前瑞信股價打?qū)φ邸?.瑞士監(jiān)管部門通過緊急法令主導(dǎo)，不需要兩家銀行股東同意。4.瑞信現(xiàn)有160億瑞士法郎其他一級資本債務(wù)工具全部減記為0。5.瑞士央行向合并主體提供流動性支持：無限制使用現(xiàn)有工具、1000億瑞士法郎優(yōu)先債權(quán)、1000億瑞士法郎流動性貸款。6.瑞銀現(xiàn)董事長和CEO會成為合并后主體董事長和CEO。從銀行監(jiān)管者角度來看，鮑威爾&耶倫對瑞士當(dāng)局的決定表示歡迎，而歐央行則認(rèn)為必須在核心一級資本完全減計后才能使用其他一級資本吸收損失。
關(guān)于瑞信其他一級資本工具減記為零。前文提及瑞信其他一級資本工具減記為零，而股票（核心一級資本）還換到了一部分瑞銀股票，這種減記順序似乎和資本級別不一致。為了解答這一問題，我們?nèi)タ戳巳鹦努F(xiàn)有的資本工具條款，解答如下：1.目前瑞信資本工具共14支，其中屬于其他一級資本工具的有13支，均為減記型工具。比如最新一支2022年發(fā)行的（U.S.$1,650,000,000，9.750 per cent. PerpetualTier 1 Contingent Write-down Capital Notes）。2.減記型工具觸發(fā)事件不一定是破產(chǎn)清算，只要觸發(fā)監(jiān)管認(rèn)定的“生存事件”（Viability Event），就可以減記為零。瑞士監(jiān)管都動用特別法令主導(dǎo)合并，滿足觸發(fā)生存事件的條件。3.關(guān)于股權(quán)沒有減記：我們的理解是本次為合并事件，不是破產(chǎn)，沒有觸及清算環(huán)節(jié)，所以不涉及對普通股減記，事實(shí)上，打折換瑞銀股票一定程度上也是一種減記。這種處理避免了瑞信破產(chǎn)危機(jī)，但可能會導(dǎo)致全球銀行其他一級資本融資難度上升，從而對后續(xù)信用擴(kuò)張形成約束，這一定程度上是歐美貨幣政策傳導(dǎo)路徑和結(jié)果，效果達(dá)到了，歐美央行加息也就快結(jié)束了。
關(guān)于瑞信其他一級資本工具的投資者。存續(xù)其他一級資本工具規(guī)模約160億瑞士法郎（172億美元），根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，可以確定投資者的約有34.4億美元，占比20%。主要投資者有：安聯(lián)保險（8.1億美元，占比4.7%）、Cohen &Steers（4.2億美元，占比2.4%）、美國教師退休基金會（3.9億美元，占比2.3%）。超預(yù)期減計或?qū)⒔档烷L期資金風(fēng)險偏好，特別對偏好資本債券的養(yǎng)老金和保險造成負(fù)面影響，預(yù)計后續(xù)將加大銀行補(bǔ)充資本的難度，投資者需關(guān)注事件非線性演化的風(fēng)險。
風(fēng)險提示：（1）瑞信存量風(fēng)險高于預(yù)期，合并后主體資本不足以抵補(bǔ)損失；（2）合并后主體出現(xiàn)流動性風(fēng)險；（3）系統(tǒng)性風(fēng)險綿延。
|
|
