>> 國泰君安-IPO專題：新股精要-國內(nèi)格列齊特、鹽酸羅哌卡因原料藥龍頭科源制藥-230320
| 上傳日期： |
2023/3/20 |
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| 665KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
王政之,施怡昀 |
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本報告導(dǎo)讀：
科源制藥（301281.SZ）是國內(nèi)格列齊特、鹽酸羅哌卡因原料藥龍頭，同時延伸化學(xué)藥品制劑板塊及中間體業(yè)務(wù)，打造未來業(yè)績的第二增長長曲線。2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.21億元，歸母凈利潤0.78億元。截至2023年3月17日，可比公司對應(yīng)2021年P(guān)E（LYR）為47.25倍，對應(yīng)2022年業(yè)績快報PE為34.52倍，對應(yīng)2023和2024年Wind一致預(yù)測PE分別為26.06倍和18.70倍。
摘要：
公司核心看點及IPO發(fā)行募投：（1）公司是國內(nèi)格列齊特、鹽酸羅哌卡因原料藥龍頭，關(guān)聯(lián)的制劑廠商較多中標(biāo)國家集采，帶動公司產(chǎn)品持續(xù)放量。公司同時延伸化學(xué)藥品制劑板塊及中間體業(yè)務(wù)，打造未來業(yè)績的第二增長曲線，其中中間體產(chǎn)品OR10154最終用于歐萊雅的不同防曬產(chǎn)品，2022年1-6月歐萊雅指定貿(mào)易商Unipex S.A.S、上海臻恒國際已成為公司前五大客戶，占公司當(dāng)期營收的比例近20%。（2）公司本次公開發(fā)行股票數(shù)量為1935萬股，發(fā)行后總股本為7735萬股，公開發(fā)行股份數(shù)量占公司本次公開發(fā)行后總股本的比例為25.02%。公司募投項目擬投入募集資金總額3.50億元，通過引進國內(nèi)外先進設(shè)備與高素質(zhì)且經(jīng)驗豐富的生產(chǎn)相關(guān)人員，進一步提高產(chǎn)品質(zhì)量和技術(shù)含量，增強公司在化學(xué)原料藥生產(chǎn)領(lǐng)域的優(yōu)勢。
主營業(yè)務(wù)分析：公司主要從事化學(xué)原料藥及其制劑產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品覆蓋降糖類、麻醉類、心血管類及精神類等重點疾病領(lǐng)域。受益于部分下游客戶中標(biāo)國家集采，公司格列齊特、鹽酸二甲雙胍以及單硝酸異山梨酯等主要產(chǎn)品銷量明顯提升，相關(guān)收入快速增加，2019-2021年營收和凈利潤復(fù)合增速分別達(dá)16.33%和61.03%。公司毛利率略有下滑但保持40%以上，期間費用率明顯下降。
行業(yè)發(fā)展及競爭格局：全球醫(yī)藥市場保持穩(wěn)定增長，原料藥及化學(xué)藥品制劑市場規(guī)模持續(xù)擴大，2020年全球原料藥市場規(guī)模達(dá)到1750億美元。其中，降糖、麻醉、心血管、精神類等多個重點用藥領(lǐng)域需求穩(wěn)定，受國家集采降價影響相關(guān)產(chǎn)品銷售額略有下滑。原料藥市場壁壘持續(xù)提升，行業(yè)集中度提高，利好優(yōu)質(zhì)原料藥企業(yè)。
可比公司估值情況：公司所在行業(yè)“C27醫(yī)藥制造業(yè)”近一個月（截至2023年3月17日）靜態(tài)市盈率為26.72倍。根據(jù)招股意向書披露，選擇九洲藥業(yè)（603456.SH）、普洛藥業(yè)（000739.SZ）、奧翔藥業(yè)（603229.SH）、美諾華（603538.SH）、同和藥業(yè)（300636.SZ）、亨迪藥業(yè)（301211.SZ）、森萱醫(yī)藥（830946.BJ）作為可比公司。截至2023年3月17日，可比公司對應(yīng)2021年P(guān)E（LYR）為47.25倍，對應(yīng)2022年業(yè)績快報PE為34.52倍，對應(yīng)2023和2024年Wind一致預(yù)測PE分別為26.06倍和18.70倍。
風(fēng)險提示：1）下游制劑納入國家藥品集采使得原料藥產(chǎn)品價格下降風(fēng)險；2）子公司虧損風(fēng)險。
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