>> 財通證券-泰和新材(002254)芳綸擴產(chǎn)持續(xù)貢獻增量，鋰電涂覆打開成長空間-230321
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
畢春暉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件描述：2023年3月21日，公司發(fā)布了2022年年度報告，公司全年實現(xiàn)收入37.50億，同比-14.85%；歸母凈利潤4.36億，同比-54.86%；扣非歸母凈利潤3.17億，同比-62.76%。其中Q4單季度實現(xiàn)營收9.48億，同比-15.57%，環(huán)比+11.40%；歸母凈利潤1.31億，同比-44.09%，環(huán)比907.69%，全年業(yè)績基本符合預期。
芳綸擴建產(chǎn)能貢獻增量，氨綸景氣下滑短期承壓：公司2022年芳綸營收同比+35.83%，是當期主要增長點，主要系芳綸銷量由2021年的1.17萬噸增長至2022年的1.41萬噸，同比+20.51%；同時，芳綸均價由2021年的13.48萬元/噸上漲至2022年的15.11萬元/噸，主要系售價更高的對位芳綸開始放量，量價齊升促使芳綸業(yè)務持續(xù)增長。另外，由于氨綸景氣度明顯下滑，導致2022年氨綸營收同比-43.25%：一方面是氨綸銷量由2021年的4.57萬噸下降至2022年的4.01萬噸，同比-12.25%；另一方面是氨綸價格及價差分別由2021年的5.97、2.86萬元/噸下降至2022年的3.74、1.35萬元/噸，量價下滑導致氨綸拖累整體業(yè)績。
芳綸隔膜涂覆&產(chǎn)能擴建，打開公司成長空間：（1）由于芳綸隔膜涂覆在鋰電池中具備更好的安全性、浸潤性以及抗氧化性，因此有望實現(xiàn)對當前陶瓷+PVDF方案的部分替代，但成本問題仍是阻礙其大規(guī)模應用的主要原因之一。公司目前在原料成本、專利成本、溶劑回收成本等方面具備明顯優(yōu)勢，有助于推動其總成本下降及滲透率提升。公司初期3000萬平方米產(chǎn)線正在試車，2023年上半年有望逐步放量，新應用打開公司成長空間。（2）公司現(xiàn)有間位、對位芳綸分別約1.5、0.6萬噸，同時快速擴建產(chǎn)能，預計2023年再增加0.4萬噸間位芳綸、2023年6月和2024年6月分別增加0.95、0.6萬噸對位芳綸產(chǎn)能，到2024年底完成共計2萬噸間位芳綸和2.15萬噸對位芳綸產(chǎn)能規(guī)劃，滿產(chǎn)后有望實現(xiàn)約69億元收入，相較于2022年仍有超40億上漲空間。（3）公司同時擴建氨綸產(chǎn)能，預計2023年上半年可達到9.5萬噸，且產(chǎn)能以寧夏園區(qū)為主，生產(chǎn)成本相對較低，毛利率有望進一步提升。
投資建議：綜合考慮公司在國內(nèi)芳綸行業(yè)的龍頭地位、產(chǎn)能擴建以及新領域的逐步放量，我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入51.40/65.79/78.90億元，歸母凈利潤7.97/12.03/15.57億元。對應PE分別為21.53/14.26/11.02倍，維持“增持”評級。
風險提示：原料成本上漲風險；新建產(chǎn)能投產(chǎn)不及預期；下游需求不及預期或競爭加劇風險
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