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2022年?duì)I收+44%、歸母凈利潤(rùn)+21%，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。公司22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.46億元，同增44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.83億元，同增21%；扣非歸母2.35億元，同比+16%，非經(jīng)項(xiàng)中稅收相關(guān)返還/減免0.33億元，系研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除+Q4新實(shí)施高新技術(shù)企業(yè)設(shè)備購置加計(jì)扣除稅收優(yōu)惠政策。剔除股權(quán)激勵(lì)影響，歸母凈利潤(rùn)同比+29%。其中22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.58億元，同增53%（除去數(shù)字化業(yè)務(wù)收入，主業(yè)干變同比+40%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.15億元，同增72%。公司干變業(yè)務(wù)高增、利潤(rùn)率H2起環(huán)比修復(fù)，儲(chǔ)能&數(shù)字化收入“從0到1”，業(yè)績(jī)符合業(yè)績(jī)快報(bào)預(yù)期。
　　上游漲價(jià)壓力完成疏導(dǎo)，毛利率環(huán)比修復(fù)，盈利能力提升顯著。2022年毛利率為20.29%，同比-3.22pct，22Q4毛利率22.35%，同比-0.88pct，環(huán)比+2.01pct；毛利率環(huán)比提升主要系：1）產(chǎn)品定價(jià)基于原材料（主要是硅鋼、銅）的成本加成，22Q3-Q4交付訂單的價(jià)格根據(jù)原材料價(jià)格波動(dòng)而有所上調(diào)。其中，干變/成套設(shè)備毛利率；2）22年數(shù)字化工廠毛利率在22%+，Q4確認(rèn)收入后結(jié)構(gòu)性拉高毛利率。公司22年歸母凈利率為5.97%，同比下降1.13pct，2022Q4歸母凈利率7.39%，同比上升0.78pct，環(huán)比上升1.42pct。費(fèi)用端來看，公司研發(fā)費(fèi)用率Q4提升至7%+，主要系儲(chǔ)能&數(shù)字化業(yè)務(wù)研發(fā)投入加大+股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用計(jì)提。
　　儲(chǔ)能及干變業(yè)務(wù)快速推進(jìn)、近期訂單加速落地。1）干變方面（含成套設(shè)備），22年收入43.76億，同比+37%；分下游行業(yè)來看，非新能源/新能源收入占比均接近一半。其中，新能源22年同增50%，風(fēng)電/光伏各占21%/21%，同比-9%/+239%；非新能源22年同增30%，高增長(zhǎng)的工業(yè)企業(yè)配套/新基建板塊各占18%/3%，同比+122%/+109%。近期1-2月訂單同比52%（基本為干變貢獻(xiàn)），我們預(yù)計(jì)全年訂單有望同比+40%以上。同時(shí)利潤(rùn)率自22Q3起環(huán)比持續(xù)改善，23Q1預(yù)計(jì)延續(xù)該趨勢(shì)。2）儲(chǔ)能方面，22年收入0.64億元，首年小規(guī)模下實(shí)現(xiàn)毛利率13.38%。近期山西電網(wǎng)側(cè)訂單落地、湖南100MW/200MWh電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能預(yù)中標(biāo)，在手訂單+意向訂單近6億，我們預(yù)計(jì)2023年儲(chǔ)能集成訂單有望達(dá)到20億+（獨(dú)立儲(chǔ)能&工商業(yè)儲(chǔ)能）；隨電芯降價(jià)+規(guī)模效應(yīng)+數(shù)字化工廠賦能，毛利率有望達(dá)到15%+。
　　數(shù)字化對(duì)內(nèi)提質(zhì)增效顯著，對(duì)外訂單放量元年。1）內(nèi)部：金盤智能研究院已有百余人，涵蓋軟件/工藝工程師及外部專家，2022年公司已完成5大數(shù)字化工廠建設(shè)，覆蓋干變、油變、成套、儲(chǔ)能四大品類。年報(bào)已定量披露海南干變/桂林成套數(shù)字化工廠經(jīng)濟(jì)效益提升情況：22年產(chǎn)能分別提升124%/100%，人均產(chǎn)量提升82%/53%，庫存周轉(zhuǎn)率提升185%/29%。2）對(duì)外：2022年實(shí)現(xiàn)數(shù)字化解決方案收入1.36億元，毛利率22.47%（部分專用生產(chǎn)設(shè)備外購會(huì)拉低毛利）。展望23年，公司從伊戈?duì)杻善跀?shù)字化訂單起步，有望向電力裝備其他企業(yè)，乃至生物醫(yī)藥、物流倉儲(chǔ)等行業(yè)延伸。公司預(yù)計(jì)至23年將累計(jì)完成9座數(shù)字化工廠解決方案實(shí)施落地。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：因22年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，當(dāng)前干變、儲(chǔ)能、數(shù)字化業(yè)務(wù)有序推進(jìn)，我們維持2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)5.41/9.24億元，預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)14.60億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年同比+91%/+71%/+58%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料漲價(jià)超預(yù)期等。