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■事件：公司發(fā)布2022年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入125億元，同比-4.6%，歸母凈利潤85億元，同比-0.5%，基本每股收益0.65元，同比-5.8%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率14.40%，同比-7.71pct。
　　■基金代銷短期承壓，看好代銷龍頭長(zhǎng)期發(fā)力。1）從銷售規(guī)模來看，受權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)、基金市場(chǎng)遇冷影響，2022年公司基金銷售規(guī)模達(dá)2.01萬億元，同比-10.1%，其中非貨基代銷規(guī)模達(dá)1.20萬億元，同比-10.7%。2）從保有量來看，基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至22Q4，天天基金股混/非貨基金保有量規(guī)模4657億元/5845億元，QoQ+2.3%/-6.8%，YoY-13.3%/-13.3%，市占率6.23%/3.75%，排名均維持行業(yè)第3。今年以來，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期抬升的助推下，基金發(fā)行逐步回暖，長(zhǎng)期來看居民財(cái)富增長(zhǎng)與配置轉(zhuǎn)移趨勢(shì)仍在，我們看好公司維系代銷龍頭優(yōu)勢(shì)，提升基金代銷收入表現(xiàn)。
　　■經(jīng)紀(jì)兩融市占率穩(wěn)步增長(zhǎng)，自營擴(kuò)規(guī)模帶動(dòng)收益提升。1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)板塊，受制于權(quán)益市場(chǎng)下行，2022年全市場(chǎng)日均股基成交額同比-10%至1.02萬億元，同期公司證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入同比+4.2%至47.9億元，預(yù)計(jì)主要受益于公司股基市占率持續(xù)提升（全年股基交易額達(dá)19.24萬億元，市占率約3.9%）。2）兩融業(yè)務(wù)板塊，2022年末公司兩融業(yè)務(wù)融出資金355億元，較年初-14.7%，市占率提升0.03pct至2.31%，實(shí)現(xiàn)融出資金利息收入同比-2.2%至24.1億元。3）自營投資板塊，2022年公司實(shí)現(xiàn)自營投資收益11.2億元，同比+10.5%。截至22年末公司交易性金融資產(chǎn)較年初+89%，其中債券規(guī)模+111%，預(yù)計(jì)去年Q4一定程度受債市調(diào)整影響。
　　■加大研發(fā)費(fèi)用投入力度，提升IT競(jìng)爭(zhēng)力。公司2022年研發(fā)費(fèi)用同比+29%至9.4億元，相應(yīng)費(fèi)用率同比+2pct至7.5%，完成東方財(cái)富終端多活容災(zāi)系統(tǒng)等多個(gè)項(xiàng)目。預(yù)計(jì)公司有望憑借優(yōu)異產(chǎn)品服務(wù)能力與用戶體驗(yàn)，鞏固自身流量?jī)?yōu)勢(shì)。
　　■投資建議：維持買入-A投資評(píng)級(jí)。公司2022年業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期，基金代銷主受市場(chǎng)景氣度影響，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)逆市上揚(yáng)，再融資后自營規(guī)模明顯擴(kuò)張。展望后續(xù)，我們看好公司作為財(cái)富管理特色標(biāo)的，憑借經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率領(lǐng)先及基金代銷龍頭優(yōu)勢(shì)，加速財(cái)富管理版圖擴(kuò)張，充分釋放業(yè)績(jī)彈性。我們預(yù)計(jì)公司2023年-2025年EPS分別為0.77元、0.89元、1.02元，目標(biāo)價(jià)24.7元，對(duì)應(yīng)32x2023年P(guān)/E。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)下行等。