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報告導(dǎo)讀
　　公司發(fā)布2022年年度報告，公司實現(xiàn)收入37.50億元，同比下降14.85%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.36億元，同比下降54.86%，扣非歸母凈利潤為3.17億元，同比下降62.76%；其中Q4單季度實現(xiàn)收入9.48億元，同比下降15.57%，環(huán)比增加11.37%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.31億元，同比下降44.09%，環(huán)比增加8.77倍；業(yè)績符合預(yù)期。
　　投資要點
　　22年公司芳綸量價齊升，受氨綸拖累公司業(yè)績有所下滑
　　2022年公司實現(xiàn)營收37.50億元，同比下降14.85%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.36億元，同比下降54.86%，主要系公司氨綸需求承壓，盈利能力同比大幅下降所致。根據(jù)化纖信息網(wǎng)，2022年氨綸需求71.3萬噸，同比下滑6.9%。受氨綸需求下滑影響，22年公司氨綸銷量4萬噸，同比下降12.22%；氨綸均價3.99萬噸，同比下降35.33%。量價齊降背景下，公司氨綸板塊實現(xiàn)營收16億元，同比下降43.25%；毛利率為0.16%，同比減少35.34 pct。公司芳綸板塊持續(xù)向好，22年銷量為1.41萬噸，同比增加21.18%；芳綸均價為15.11萬元/噸，同比增加12.09%。量價齊增背景下，公司芳綸板塊實現(xiàn)營收21.36億元，同比增加35.83%，毛利率為40.46%，同比增加0.15 pct。雖然公司芳綸產(chǎn)能有序釋放，利潤穩(wěn)步提升，但芳綸業(yè)務(wù)的增長不足以彌補氨綸利潤的下滑，致使公司2022年整體業(yè)績下滑明顯。
　　氨綸盈利修復(fù)，芳綸持續(xù)放量，公司步入發(fā)展快車道
　　氨綸方面，2022年底公司名義產(chǎn)能4萬噸，當(dāng)前在建6萬噸產(chǎn)能，23Q1起將陸續(xù)投產(chǎn)。隨著新舊動能完成置換，公司將形成煙臺、寧夏雙基地布局，有望提高公司氨綸成本競爭力。根據(jù)萬得，當(dāng)前氨綸40D價格為3.6萬元/噸，較年初上漲9%，價差已修復(fù)至1.61萬元/噸。我們認為隨著氨綸需求逐步恢復(fù)，公司成本逐漸優(yōu)化，公司氨綸盈利有望改善。
　　芳綸方面，公司持續(xù)加碼芳綸產(chǎn)能，擬于24年形成2萬噸間位芳綸產(chǎn)能、2.15萬噸對位芳綸產(chǎn)能，產(chǎn)能較22年翻倍。根據(jù)公司年報，公司7000噸應(yīng)急救援用間位芳綸和部分功能化間位芳綸已建成試生產(chǎn)，煙臺、寧夏雙基地對位芳綸項目按計劃推進，將于2023年逐步試車投產(chǎn)。芳綸擴產(chǎn)穩(wěn)步推進，驅(qū)動公司業(yè)績中樞上移。
　　設(shè)立員工跟投平臺，看好公司新材料項目的發(fā)展?jié)摿?br>　　公司聚焦高新技術(shù)材料主業(yè)，拓展了新能源汽車、智能穿戴、綠色制造、生物基材料、信息通訊、綠色化工六大新業(yè)務(wù)板塊，儲備項目豐富。根據(jù)公司年報，公司鋰電隔膜芳綸涂覆中試已進入調(diào)試期，將于23年Q1末建成投產(chǎn)；Ecody綠色印染產(chǎn)業(yè)化項目正有序推進，其中數(shù)碼打印將于2023Q2投產(chǎn)，印染示范將于23年Q3投產(chǎn)。針對芳綸涂覆隔膜、綠色印染兩個項目，公司擬成立跟投平臺，與項目決策者、項目經(jīng)營團隊及重要管理人員等核心骨干形成深度綁定。公司新材料項目豐富，我們看好公司新材料項目的發(fā)展?jié)摿Α?br>　　盈利預(yù)測和估值
　　芳綸持續(xù)放量，氨綸盈利逐步修復(fù)，芳綸鋰電隔膜涂覆規(guī)模化生產(chǎn)在即，我們看好公司長期成長性。預(yù)計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為56.42/72.16/94.32億元，同比增速分別為50.43%、27.90%、30.71%，歸母凈利潤分別為8.01/11.18/15.17億元，同比增速分別為83.84%、39.54%、35.65%，EPS為0.93/1.30/1.76元/股，對應(yīng)PE分別為23.65、16.95、12.49，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示
　　芳綸產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、下游客戶開拓不及預(yù)期、原材料價格波動風(fēng)險。