>> 浙商證券-愛瑪科技(603529)員工股權激勵點評報告：股權激勵超預期出臺，行業(yè)格局有望大幅優(yōu)化-230320
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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| 997KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
事件：公司披露23年股票期權激勵計劃（草案）
1）激勵對象：中層管理及核心技術/業(yè)務骨干，授予激勵對象共計328人；
2）行權價格：48.07元/份；
3）授予份數：481.2萬份，約占公告時公司股本總額0.84%。
4）行權條件：以2022年為基，2023-2025年收入或利潤yoy分別不低于20%/44%/72.8%，也即Cagr 20%；或2023年、2023-2024兩年、2023-2025三年收入或利潤累計值增長率分別不低于20%/164%/336.8%。
此外，除公司業(yè)績層面考核外，會同時設置針對激勵對象個人的績效考核。
5）行權期：各行權期比例劃分30%/30%/40%。
解讀：不僅彰顯公司自身發(fā)展信心，亦凸顯行業(yè)格局有望大幅優(yōu)化
1）公司對未來三年快速發(fā)展的信心：根據業(yè)績快報，22年愛瑪收入和凈利潤分別208.02/18.45億元，yoy+35%/+178%，收入與利潤端實現(xiàn)高速增長；本次股權激勵條件為在22年已然大幅增長的前提上繼續(xù)精進，未來三年仍有年化20%的增長，我們認為這極大表明公司對于未來份額穩(wěn)步提升、盈利持續(xù)改善的增長信心。
2）完善新業(yè)務發(fā)展的人員考核機制：股權激勵反映了公司逐步重視中層及核心技術/業(yè)務人員，進一步完善了公司科學管理體系；同時根據公司投資者互動平臺互動，公司已成立愛瑪研究院、加強新動力技術在兩輪車的應用并進行技術儲備，公司亦開啟城市經理制度、設立專業(yè)電商運營團隊，加強對渠道把控、線上線下聯(lián)動等。我們認為公司此番股權激勵意指中層技術業(yè)務人員，完善了中層激勵機制，與新業(yè)務開拓形成共振。
3）行業(yè)競爭格局優(yōu)化猛勢來襲：近日根據電自協(xié)，2022年自行車和電動自行車規(guī)模以上企業(yè)營業(yè)收入2100億元，同比增長3%；電動自行車規(guī)模以上企業(yè)產量同比增長9%；預計2023年自行車產量比2022年將持平或略有下降?？梢?2年規(guī)上企業(yè)收入與產量增長僅小幅增長，而22年愛瑪收入有35%增長、銷量預計有26%增長，均遠超行業(yè)規(guī)上數據，已然證明龍頭市占率正大幅優(yōu)化；此次更是設置高激勵目標，盡顯公司作為電動兩輪車品牌龍頭的競爭底氣與行業(yè)競爭格局大幅優(yōu)化的勢頭。我們再次強調，公司的競爭優(yōu)勢不容小覷：
a)渠道：老牌行業(yè)龍頭，手握各地優(yōu)質且稀缺的經銷商資源，渠道基礎難以復制。21年上市后渠道加速擴張，同時單店效率大幅提升，可見渠道效率之強，23年渠道持續(xù)高質量擴張可期。
b)品牌：行業(yè)非一日而起，歷經20年角逐，公司品牌早已脫穎而出。
c)產品：科技為基、時尚加持，高毛利新品接受度高。22年大單品晴天單款銷量預計或達百萬級別。
盈利預測與估值：
電動兩輪車行業(yè)雙寡頭格局已定，雙龍地位難以撼動，超頭部品牌市占率提升&盈利能力提升的確定性再次增強。伴隨業(yè)績不斷超預期釋放，行業(yè)龍頭正在經歷價值重構。愛瑪科技為老牌短交通品牌龍頭，冠軍之心不可低估。我們上修盈利預測，預計2022-2024年公司營收208.02/255.96/314.83億元，同增35.09%/23.05%/23.00%，歸母凈利潤18.45/22.99/29.54億元，同增177.89%/24.61%/28.48%，當前市值對應PE為18.69/15.00/11.67。按照愛瑪科技作為有競爭壁壘的消費品品牌龍頭估值，目標估值中樞PE 25X，維持“買入”評級。
風險提示
下游需求不及預期；開店拓展不及預期
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