>> 國盛證券-耐世特(01316.HK)盈利拐點向上，加速開拓亞太市場-230321
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
夏君,劉瀾 |
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2022年收入增長超預(yù)期，建議分紅率20%。公司2022年實現(xiàn)營收38.4億美元，同比增長14.3%，超預(yù)期，主要由亞太EPS業(yè)務(wù)快速增長及北美整體市場需求回暖驅(qū)動；實現(xiàn)歸母凈利潤0.58億美元，同比下降51.0%，符合預(yù)期，主要由于：1）遞延所得稅資產(chǎn)減值的影響為0.57億美元；2）通脹使得原材料價格、勞工成本及能源成本增長；3）上半年供應(yīng)鏈限制（如芯片）使得運營效率下降。公司董事會建議宣派末期股息1180萬美元，分紅率為20%，維持穩(wěn)定。
北美市場穩(wěn)定增長，亞太市場開拓多個大客戶。收入端：2022年，公司EPS/CIS/HPS/DL收入分別為26/4/2/7億美元，同比+13%/+16%/+21%/19%；2022H2，EPS/CIS/HPS/DL收入分別為14/2/1/4億美元，同比+24%/+26%/+28%/+32%。1）EPS業(yè)務(wù)：增長主要得益于亞太市場新開拓項目的大批量落地：2022H2，北美/亞太/歐洲及其他市場EPS收入增速分別為15%/57%/8%。公司全年新量產(chǎn)42項目中，33個為亞太區(qū)項目，其中包括包括諸多明星車型，例如比亞迪海豹、護衛(wèi)艦07、五菱星馳、五菱佳辰、長城閃電貓等。2）CIS/HPS/DL業(yè)務(wù)：收入增長主要由北美及亞太市場整體需求回暖驅(qū)動。訂單端：公司2022全年新增訂單約64億美元，較2021年環(huán)比增加5億美元，其中83%為電動車型訂單，73%為新增車型訂單。
未來，北美市場仍將為公司業(yè)務(wù)基本盤，公司將緊跟電動化趨勢，目前，北美市場已有2款搭載公司REPS的電動皮卡車型量產(chǎn)(GMC悍馬/福特F-150)，后續(xù)預(yù)計雪佛蘭silverado、Ram 1500、GMCSierra電動車型也將在2023-2024年陸續(xù)量產(chǎn)。中國市場，公司將加大客戶拓展力度，積極獲取REPS、適配高等級智能駕駛的線轉(zhuǎn)向系統(tǒng)等高附加值項目。
毛利率如期修復(fù)，后續(xù)盈利能力有望持續(xù)提升。2022年，公司毛利率為9.6%，環(huán)比下滑1.2pct至歷史低位，主要由于原材料價格上漲、地緣政治沖突等因素擾動。2022H2，隨大宗商品價格回落，毛利率已修復(fù)至10.6%，環(huán)比2022H1提升2.2pct。我們預(yù)計，后續(xù)隨美國通貨膨脹遏制、芯片供應(yīng)改善、地緣政治沖突緩解，公司毛利率有望持續(xù)修復(fù)至疫情前水平，帶動凈利率由低個位數(shù)修復(fù)至中個位數(shù)，凈利潤有望快速增長。
投資建議：我們認為公司利潤端隨毛利率修復(fù)具備較大彈性，收入端長期有望乘電動化及智能化大勢，保持穩(wěn)健增長，并有望成為線性轉(zhuǎn)向系統(tǒng)量產(chǎn)第一梯隊。我們預(yù)測公司2023-2025年歸屬普通股股東凈利潤為1.6/2.5/3.1億美元，同比+176%/+54%/+26%，我們給予公司目標價7.5港元，對應(yīng)2023年15倍PE，維持“買入”評級。
風險提示：毛利率恢復(fù)慢于預(yù)期、乘用車行業(yè)需求復(fù)蘇低于預(yù)期、新能源車滲透率提升不及預(yù)期、高階智能駕駛落地速度慢于預(yù)期。
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