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2022年盈利略好于預(yù)期：安踏2022年收入同比增長9%，但凈利潤同比下降1.7%至人民幣76億元（高于市場預(yù)期4%），與李寧的業(yè)績相似。毛利率下跌140個基點至60.2%，主要是由于更高的折扣，尤其是FILA。
　　2023年指引：管理層預(yù)計安踏/FILA收入同比增長10-20%，其他品牌收入同比增長30%以上。另外，管理層預(yù)計凈利潤率將擴大，由于經(jīng)營杠桿和更高利潤率的Descente/Kolon品牌組合貢獻(xiàn)增加。受1-2線城市復(fù)蘇的推動，F(xiàn)ILA在1-2月出現(xiàn)強勁反彈。安踏的品牌復(fù)興仍在繼續(xù)，但由于2023年直營業(yè)務(wù)（DTC）轉(zhuǎn)型對銷售的提振作用預(yù)計較小，安踏品牌要實現(xiàn)指引（2023年同比增長>10%）并非易事。
　　戶外品牌是亮點：Descente/Kolon的經(jīng)營利潤率在22年下半年升至19.9%，而這些品牌的經(jīng)營利潤貢獻(xiàn)從2020年的2%升至22年下半年的9%。安踏擁有53%股份的合資公司Amer的銷售額在2022年同比增長22%并首次扭虧為盈。
　　快速增長且盈利能力不斷提升的戶外品牌讓安踏跑贏同行；重申買入：雖然安踏/FILA高于10%的增長指引與同行相似，但戶外品牌的更高增長及其盈利能力的不斷提高使安踏脫穎而出。我們將2023年每股收益上調(diào)4%并重申買入，目標(biāo)價為127港元（原為125港元），基于27倍2023-24年市盈率和0.8倍PEG不變。