>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)固收：光大轉(zhuǎn)債摘牌影響全解析-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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| 794KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,田樂蒙 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2023年3月17日晚，光大轉(zhuǎn)債正式到期摘牌，最終約3/4的轉(zhuǎn)債超預(yù)期轉(zhuǎn)股退出，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。光大轉(zhuǎn)債在臨近到期之前，其母公司光大集團以及中國華融共同增持了近170億元轉(zhuǎn)債，并將這些轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，最終光大轉(zhuǎn)債到期規(guī)模約73億元，約占發(fā)行總量的24%。
光大轉(zhuǎn)債持有人集中轉(zhuǎn)股超出預(yù)期的主要原因是，光大轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率不低，持有人直接轉(zhuǎn)股會面臨一定虧損，因此理性投資者大概率不會選擇轉(zhuǎn)股，而是持有至到期，獲取本息及到期補償。
事實上，光大轉(zhuǎn)債持有人通過轉(zhuǎn)股，從而避免發(fā)行人足額償付到期贖回款，在轉(zhuǎn)債市場歷史中已有先例，如海印轉(zhuǎn)債和洪濤轉(zhuǎn)債。對于光大轉(zhuǎn)債而言，如若不能順利轉(zhuǎn)股，核心一級資本還將會面臨進一步的損失，所幸光大轉(zhuǎn)債大規(guī)模轉(zhuǎn)股，核心一級資本得到極大補充。
從轉(zhuǎn)債投資的角度來看，債底堅實、轉(zhuǎn)債潛在上漲空間尚可且概率不低，構(gòu)成了銀行轉(zhuǎn)債投資最為關(guān)鍵的要素。但光大轉(zhuǎn)債溢價轉(zhuǎn)股解決到期問題的方式，意味著銀行轉(zhuǎn)債無需達成強贖條款也能滿足轉(zhuǎn)股的迫切需求，這也意味著“轉(zhuǎn)債潛在上漲空間尚可且概率不低”的投資基礎(chǔ)受到顯著削弱。
并且，不僅是銀行轉(zhuǎn)債，低價配置策略也會受到波及，運用低價配置策略博取彈性收益的策略根基或?qū)⑹艿絼訐u。往后看，由于發(fā)行人面臨到期情景的促轉(zhuǎn)股意愿或邊際下降（下修頻率可能也受到影響），低價配置策略適用范圍將有所收窄。投資者運用低價配置策略時，還需加大對轉(zhuǎn)債正股的研究，如明確發(fā)行人轉(zhuǎn)股急迫性、挖掘正股業(yè)務(wù)增長潛力等。
關(guān)于光大轉(zhuǎn)債到期后資金流向何方的猜想：（1）底倉配置需求。光大轉(zhuǎn)債摘牌之后，相關(guān)資金可能會繼續(xù)涌入其他偏債型銀行轉(zhuǎn)債或者大秦轉(zhuǎn)債及券商轉(zhuǎn)債等常規(guī)底倉品種。（2）看好正股基本面的資金在2021Q2光大轉(zhuǎn)債行情轉(zhuǎn)弱之后可能已經(jīng)大幅置換出。光大轉(zhuǎn)債摘牌后，此前仍留存在這部分的剩余資金，可能會流向其他銀行轉(zhuǎn)債。（3）光大轉(zhuǎn)債溢價虧損轉(zhuǎn)股，將沖擊銀行轉(zhuǎn)債及低價配置策略的投資思路，因此這部分資金可能并不一定全部停留在偏債銀行轉(zhuǎn)債，而是可能轉(zhuǎn)向其他類型轉(zhuǎn)債，如正股資質(zhì)明顯更強或者更富彈性的品種。（4）資金在完成套息交易之后，去向可能更為多元化，但大概率不會繼續(xù)停留在銀行轉(zhuǎn)債。
此外，光大轉(zhuǎn)債溢價轉(zhuǎn)股，進一步降低了轉(zhuǎn)債市場未來出現(xiàn)實質(zhì)性違約的概率。往后可適當關(guān)注正股退市風險帶來的轉(zhuǎn)債同步退市風險。
風險提示。轉(zhuǎn)債市場規(guī)則出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整、銀行基本面超預(yù)期變動等。
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