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2023年3月17日，央行公告于3月27日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)，（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.6%。我們從四個(gè)角度看待本次降準(zhǔn)。
　　一是本次降準(zhǔn)與2022年兩次降準(zhǔn)存在一些形式上的差別。一方面，去年兩次降準(zhǔn)均是在國(guó)常會(huì)預(yù)告降準(zhǔn)后，央行發(fā)布公告降準(zhǔn)。此次降準(zhǔn)公告之前，國(guó)常會(huì)未提及降準(zhǔn)。另一方面，前幾次央行發(fā)布的降準(zhǔn)公告，另有一篇答記者問，而本次降準(zhǔn)公告未附答記者問。
　　二是降準(zhǔn)約釋放5000多億元。我們主要從兩個(gè)角度來看，一是直接根據(jù)存款和降準(zhǔn)幅度進(jìn)行計(jì)算，2月末存款余額約268.2萬(wàn)億元，剔除財(cái)政存款和非銀機(jī)構(gòu)存款，再乘以降準(zhǔn)幅度，對(duì)應(yīng)降準(zhǔn)釋放資金約5900億元。二是參考2022年兩次降準(zhǔn)，幅度均為0.25%，分別釋放5300億元和5000億元。
　　三是未來的降準(zhǔn)空間，可能仍有50-100bp，但未必會(huì)在今年用完。此次降準(zhǔn)之后，沒有跨省經(jīng)營(yíng)的城商行和非縣域農(nóng)商行，其法準(zhǔn)率在5.75%，距離5%下限還有75bp，如0.5%和1.5%兩檔優(yōu)惠不重疊，則對(duì)應(yīng)降準(zhǔn)空間還有50bp。進(jìn)一步地，普通中型銀行優(yōu)惠0.5%的法準(zhǔn)率為6.25%，如其與第三檔不重疊，對(duì)應(yīng)降準(zhǔn)空間還有100bp。因而常規(guī)情況，三檔兩優(yōu)框架下剩余的降準(zhǔn)空間，還有50-100bp。
　　四是降準(zhǔn)能否觸發(fā)LPR下調(diào)，概率不高。從兩個(gè)層面來看，一方面，央行在公告中明確提到降準(zhǔn)目的，“為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)，打好宏觀政策組合拳，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)水平，保持銀行體系流動(dòng)性合理充?！保瑳]有直接提到降成本。另一方面，降準(zhǔn)釋放5000億元，給金融機(jī)構(gòu)每年降低的資金成本約56億元，或不足以帶動(dòng)LPR下調(diào)。
　　總體而言，降準(zhǔn)有利于資金利率保持平穩(wěn)，可以打消貨幣政策基調(diào)變化的擔(dān)憂，對(duì)流動(dòng)性具有風(fēng)向標(biāo)意義。但在今年寬信用預(yù)期的背景下，上半年可能還是難以看到長(zhǎng)端利率明顯下行，更好的策略依然是尋找合適的票息，適度拉久期?？梢钥紤]將信用債久期適度拉長(zhǎng)至2-3年，通過較高票息獲取一定程度的超額收益。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化。
　　備注。本文數(shù)據(jù)來源于Wind。