>> 中航證券-泰和新材(002254)氨綸見底回升，芳綸開啟新征程-230321
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧軻 |
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業(yè)績概要:2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.5億元(-14.9%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.4億元(-54.9%)，對應(yīng)基本EPS為0.64元，扣非歸母凈利潤3.2億元(-62.8%)，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.3元，股息率為1.2%。其中2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營收9.5億元(同比-15.6%，環(huán)比+11.4%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.3億元（同比-44.1%，環(huán)比+876.5%)，扣非歸母凈利潤0.48億元(同比-66.9%，環(huán)比+585.7%);
氨綸行業(yè)見底回升，芳綸行業(yè)穩(wěn)健成長:2022年，受到國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大以及海外高通脹影響，紡服行業(yè)內(nèi)外銷疲軟、開工率不足，疊加行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)供應(yīng)量增加，氨綸遭受到供給和需求端的雙重沖擊，價格持續(xù)下行，2022年8月底，氨綸價格下行至低點(diǎn)3.3萬元/噸，較年初下跌48.3%，隨后隨著需求回暖逐步回升，截至到2023年3月初，氨綸價格見底回升，已經(jīng)達(dá)到約3.9萬元/噸。原料端來看，氨綸主要原料高位震蕩態(tài)勢，PTMEG價格從2022年4月的4.1萬元/噸下降至低位的1.75萬元/噸，純MDI先漲后跌，波動較大，氨綸與主要原材料價差四季度見底，隨后逐漸走擴(kuò)，噸毛利逐步改善，開工率回升，行業(yè)走出低谷期;芳綸行業(yè)受國外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇影響，出口逐漸恢復(fù)，同時國內(nèi)工業(yè)防護(hù)、光通信、膠管及防彈等領(lǐng)域需求旺盛，而供給端名義產(chǎn)能約14-15萬噸，整體仍維持緊平衡的局面，因此2022年價格呈上漲態(tài)勢。原料端來看，對-、間-苯二胺近年來漲幅相對可控;
氨綸影響較大，芳綸穩(wěn)健經(jīng)營:從營收結(jié)構(gòu)來看，氨綸、芳綸分別占比42.7%、57.0%，從毛利結(jié)構(gòu)來看，氨綸、芳綸業(yè)務(wù)分別占比0.3%、98.1%，氨綸對公司業(yè)績?nèi)杂型侠?而芳綸業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健經(jīng)營。氨綸業(yè)務(wù)方面,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.0億元（-43.3%)，主要是由于產(chǎn)品價格(-35.3%）和銷量(-12.2%)同步下滑，毛利率0.16%(-35.3pcts)，產(chǎn)能利用率不足和產(chǎn)品盈利能力下降是毛利降低的主要原因，2022Q4氨綸價格回升帶動公司四季度毛利率環(huán)比提高(+10.8pcts);芳綸業(yè)務(wù)方面，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.4億元（+35.8%)，主要是由于產(chǎn)品價格上漲(+12.1%)的同時，銷量（+21.2%）有所提升，毛利率40.5%(+0.15pcts)，主要是行業(yè)景氣度較好的同時，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等因素所致;
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù):期間費(fèi)用率方面，管理費(fèi)用率有所提高（+2.2pcts)，分析原因主要是由于股權(quán)激勵及薪酬體制改革、以及土地收儲導(dǎo)致固定費(fèi)用轉(zhuǎn)入管理費(fèi)用所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所下降(-0.7pcts)，主要是匯兌收益增加、利息支出減少所致;資產(chǎn)減值損失四季度環(huán)比大幅收窄12.1億元，主要是三季度庫存原料價格大幅下跌，而四季度原材料價格回升所致;公司流動比率和速動比率下降，主要系流動負(fù)債方面的銀行承兌匯票和未終止確認(rèn)的應(yīng)收承兌匯票變動較大，我們認(rèn)為是由于公司工程款及原料費(fèi)用增加較多所致;
氨綸補(bǔ)短增強(qiáng)實(shí)現(xiàn)差異競爭:氨綸是公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，2022年末名義產(chǎn)能4萬噸，有效產(chǎn)能4.5萬噸，在建產(chǎn)能6萬噸，最終產(chǎn)能9.5萬噸，公司通過多項(xiàng)措施在氨綸領(lǐng)域補(bǔ)短增強(qiáng)。產(chǎn)品價格方面，我們預(yù)計(jì)氨綸供給陸續(xù)投放，下游紡服需求隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)步增長，氨綸將圍繞成本線波動，公司將通過提高粗旦絲比例、增加耐高溫產(chǎn)品等方式優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)差異化競爭;成本端，公司通過搬遷基地實(shí)現(xiàn)氨綸單噸成本降低2000-3000元，此外，公司自建PETMG產(chǎn)能10萬噸，實(shí)現(xiàn)原料端的自給。綜合降本增效、補(bǔ)短增強(qiáng)之下，公司氨綸業(yè)務(wù)競爭力將顯著提高;
芳綸業(yè)務(wù)高端化，拓展新應(yīng)用:芳綸是公司近年來重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)方向，2022年末名義產(chǎn)能2.1萬噸，有效產(chǎn)能1.5萬噸，對位芳綸預(yù)計(jì)到2024年形成2.15萬噸產(chǎn)能，間位芳綸預(yù)計(jì)到2024年形成2萬噸產(chǎn)能。2022年公司間位芳綸全球市占率已經(jīng)達(dá)到20%，而對位芳綸不到10%，芳綸產(chǎn)品近年來發(fā)展較快，已逐漸由工業(yè)過濾等領(lǐng)域向防護(hù)工裝、防彈、橡膠以及通信等中高端領(lǐng)域邁進(jìn)，此外，公司子公司民士達(dá)上市拓展芳綸在芳綸紙領(lǐng)域的應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)高端芳綸產(chǎn)品的國產(chǎn)化替代。公司在芳綸隔膜涂覆領(lǐng)域的重點(diǎn)布局即將迎來收獲期，目前中試線3000萬平米產(chǎn)能已經(jīng)建設(shè)完畢，預(yù)計(jì)將于一季度末投產(chǎn)，進(jìn)入調(diào)試送樣階段;
積極探索增量業(yè)務(wù):公司前期布局了智能纖維、綠色印染、生物基纖維等新材料領(lǐng)域――其中智能纖維包括發(fā)光纖維和纖維電池，發(fā)光纖維已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，而纖維電池預(yù)計(jì)于2023年二季度投產(chǎn);綠色印染主要是面向棉麻絲毛皮等材料及粘膠，可以有效減少印染行業(yè)庫存、減少污染等，其中數(shù)碼打印、印染工廠將分別于2023年二、三季度建成投產(chǎn);生物基纖維包括海藻纖維等，目前仍在實(shí)驗(yàn)室階段;
投資建議:公司作為氨綸和芳綸行業(yè)龍頭企業(yè)，積極探索相關(guān)領(lǐng)域應(yīng)用，氨綸周期見底回升、芳綸業(yè)務(wù)穩(wěn)健成長的背景下，公司業(yè)績將保持穩(wěn)健增長。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.9億元、66.1億元、82.9億元，同比增長41.2%、24.9%、25.4%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.8億元、10.8億元、14.3億元,同比增長78.8%、38.8%、32.2%，對應(yīng)PE為24X、17X、13X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示:產(chǎn)品價格下降、原材料價格上漲、產(chǎn)能投放不及預(yù)期等
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