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22年消費(fèi)類(lèi)需求疲軟，23年國(guó)內(nèi)復(fù)蘇先行
　　樂(lè)鑫科技22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.71億元（yoy：-8.31%），歸母凈利潤(rùn)0.97億元（yoy：-50.95%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.67億元（yoy：-61.41%）。其中，4Q22營(yíng)收3.21億元（yoy：-21.19%，qoq：-4.08%），歸母凈利潤(rùn)0.13億元（yoy：-73.19%，qoq：-34.49%），略高于我們此前預(yù)期（0.11億元）。2022年消費(fèi)類(lèi)市場(chǎng)需求平淡，盡管公司產(chǎn)品在能源管理、醫(yī)療健康等非消費(fèi)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)增長(zhǎng)，同時(shí)總體客戶(hù)數(shù)持續(xù)增加，但由于目前消費(fèi)類(lèi)營(yíng)收占比仍占主導(dǎo)，公司22年整體營(yíng)收仍出現(xiàn)個(gè)位數(shù)下滑。我們預(yù)計(jì)23/24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.40/2.03億元，新增25年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)3.07億元，考慮到AIOT需求正緩慢復(fù)蘇及多產(chǎn)品線(xiàn)推動(dòng)公司有望受益，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至138.3元（原值：121元），對(duì)應(yīng)80倍23PE（可比公司一致預(yù)期55x 23EPE），“增持”。
　　4Q22回顧：海外需求驟降，國(guó)內(nèi)需求有所回暖
　　4Q22國(guó)內(nèi)營(yíng)收環(huán)比有所增長(zhǎng)（qoq：+13%），但由于海外需求遇冷（qoq：-31%），4Q22營(yíng)收環(huán)比略有下滑。2022年公司價(jià)格策略基本穩(wěn)定，4Q22綜合毛利率39.81%，環(huán)比略增，季度波動(dòng)主要受客戶(hù)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)影響，四季度芯片營(yíng)收占比環(huán)比提升至35.44%。但由于年底獎(jiǎng)金等費(fèi)用計(jì)提以及存貨資產(chǎn)減值影響，4Q22歸母凈利潤(rùn)環(huán)比下滑34.5%。存貨方面，截至四季度末公司存貨賬面價(jià)值為4.49億元，較3季度末增加0.13億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到183天，仍顯著高于歷史均值（20/21年同期為108/112天），考慮下游渠道不斷去庫(kù)存，預(yù)計(jì)一季度庫(kù)存水平有望下降。
　　23年展望：多系列新品驅(qū)動(dòng)，公司收入有望恢復(fù)增長(zhǎng)
　　1Q23，國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求逐步復(fù)蘇，但海外仍未完全走出低谷。IoT作為可選消費(fèi)品，短期需求恢復(fù)相對(duì)緩慢，但渠道庫(kù)存已陸續(xù)消化，公司庫(kù)存水平將逐步下降。我們預(yù)計(jì)公司23年?duì)I收有望同比增長(zhǎng)26.3%至16.05億元，除行業(yè)自身的恢復(fù)性增長(zhǎng)外，主要得益于：1）公司C3、S3系列產(chǎn)品已得到客戶(hù)認(rèn)可并實(shí)現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)，今年有望持續(xù)導(dǎo)入新客戶(hù)；2）C2系列產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，有望替代8266老一代產(chǎn)品，成為更具競(jìng)爭(zhēng)力的性?xún)r(jià)比系列，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額；3）Wi-Fi6系列產(chǎn)品（C6）實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，客戶(hù)陸續(xù)開(kāi)始導(dǎo)入方案；4）H2產(chǎn)品發(fā)布，公司正式進(jìn)入Thread/Zigbee市場(chǎng)。
　　投資建議：目標(biāo)價(jià)138.3元，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　公司新一期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃推出，23年?duì)I收增長(zhǎng)目標(biāo)值為15.25億元（yoy：+20%）。我們預(yù)計(jì)23/24/25年歸母凈利潤(rùn)為1.40/2.03/3.07億元。給予80倍23PE（可比公司一致預(yù)期55X 23PE）,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至138.3元，“增持”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求疲軟，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新品推廣不及預(yù)期。