>> 華泰證券-華能國際(600011)虧損已去，盈利將來-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王瑋嘉,黃波 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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煤電同比減虧，新能源維持快速增長
公司22年實現(xiàn)營收/歸母凈利2467/-80億元，同比增長20.3%/22.7%（追溯后）；港股歸母凈利位于公司預(yù)虧公告-84至-70億的下區(qū)間。22年，公司煤電稅前利潤同比減虧30億元（中國會計準則口徑）；新增新能源裝機6GW，新能源板塊稅前利潤貢獻同比+31%（中國會計準則口徑）。我們預(yù)計23-25年公司歸母凈利為89/109/114億元，公司23年扣除永續(xù)債后BPS為3.98元，看好公司新能源業(yè)務(wù)發(fā)展，并認為公司火電業(yè)績23年有望扭虧，給予公司1.1x 2023EPB，較其歷史均值（0.53x）高3.8個標準差，上調(diào)目標價至5.00港幣（前值：4.53港幣）。“買入”評級。
燃煤板塊22年同比減虧30億元，23年有望扭虧
22年公司燃煤上網(wǎng)電量3639億千瓦時，同比下降4.0%，主要系受到全年煤價高企、全社會用電量同比增速放緩等影響。22年煤價高企，CECI5500大卡動力煤指數(shù)均價同比+24.2%至1296元/噸，導(dǎo)致公司火電廠售電單位燃料成本同比+17.7%至372.56元/兆瓦時。但由于燃煤上網(wǎng)電價處于高位（491.21元/兆瓦時），公司燃煤板塊利潤總額22年同比減虧30億元。在煤炭產(chǎn)量持續(xù)提升（晉陜蒙新四省23年目標增產(chǎn)1.5億噸）及進口煤量增加（23年1-2月同比+70.8%）的背景下，我們認為23年煤價將同比下行，伴隨公司長協(xié)煤比例進一步提升，公司煤電23年有望扭虧。
22年新增新能源裝機容量低于公司預(yù)期，但利潤仍保持高增速
截至22年底，公司控股風電/光伏裝機容量為1362.8/627.6萬千瓦，其中22年新增風電/光伏控股裝機容量309.3/296.5萬千瓦，合計605.8萬千瓦，低于公司此前預(yù)期的800萬千瓦左右，主要系22年光伏組件價格處于高位。22年，公司風電/光伏上網(wǎng)電量仍同比大幅增長34.0%/71.3%，帶動公司22年風電/光伏稅前利潤同比增長27%/58%至62.35/11.48億元（中國會計準則口徑）。2023年，我們預(yù)期公司新增風電/光伏裝機300/500萬千瓦，公司預(yù)計2023年風電/光伏資本支出為118.36/140億元（去年同期145.36/111.68億元）。
目標價5.00港幣，維持“買入”評級
由于22年境外業(yè)務(wù)收入同比大幅增長，我們上調(diào)公司23-24年歸母凈利潤至89/109億元（前值82/100億元），引入25年歸母凈利潤114億元。將621億元永續(xù)債從歸母凈權(quán)益中扣除后，我們預(yù)計公司2023年BPS為3.98元，給予1.1x 2023年預(yù)測PB,目標價至5.00港幣，維持“買入”。
風險提示：煤價高于預(yù)期；市場化電價上漲/利用小時/風光新項目投產(chǎn)不及預(yù)期；計提資產(chǎn)減值風險。
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