>> 華安證券-泰和新材(002254)氨綸磨底芳綸景氣延續(xù)，芳綸涂覆打開成長空間-230321
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
大小： |
2023KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王強峰 |
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事件
3月20日晚，公司公告2022年報。2022年實現(xiàn)營收37.50億元，同比減少14.85%；歸母凈利潤4.36億元，同比減少54.86%；扣非歸母凈利潤3.17億元，同比減少62.76%。公司第四季度實現(xiàn)營收9.48億元，同比減少15.57%；歸母凈利潤1.31億元，同比減少44.09%。
行業(yè)面臨多重打擊，氨綸逐漸走出低谷期，泰和新材完成新舊產(chǎn)能置換+雙基地布局
2022年全年，行業(yè)面臨產(chǎn)能投放、原材料價格快速上漲、需求下滑銷量下降等問題，氨綸價格一度跌至31000元/噸左右，到達歷史26.22%分位數(shù)。全年氨綸板塊毛利率0.16%，同比下滑35.34pct。四季度初始，行業(yè)開工低貨源緊，工廠挺價意愿強烈，同時MDI和PTMEG成本支撐較強，氨綸價格價差有所修復(fù)。2023新年后，隨著疫后復(fù)蘇紡服需求預(yù)期轉(zhuǎn)好，下游采購心態(tài)逐漸轉(zhuǎn)暖，氨綸價格價差已經(jīng)有所修復(fù)。根據(jù)百川資訊，截止2023/03/15，氨綸40D價格達到36500元/噸，較低點31000元/噸上漲18%。需求較四季度環(huán)比改善，但供應(yīng)端仍有一定壓力，預(yù)計2023年，氨綸需求端呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢。
公司2022年氨綸名義產(chǎn)能4萬噸，因產(chǎn)能搬遷置換實際有效產(chǎn)能4.5萬噸（煙臺原有4.5萬噸氨綸已于2022年全部關(guān)停）。2023年煙臺公司產(chǎn)能新增1.5萬噸，寧夏基地在原有3萬噸基礎(chǔ)上新增3萬噸。2024預(yù)計寧夏基地屆時還有2萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)，屆時公司總產(chǎn)能將達到9.5萬噸（煙臺1.5萬噸+寧夏8萬噸），公司順利完成新舊產(chǎn)能置換及雙基地布局。寧夏基地單噸氨綸的生產(chǎn)成本比煙臺基地低2000-3000元，公司的盈利能力將顯著增強。同時，新舊產(chǎn)能置換過程中，公司新增產(chǎn)能均為綠色差別化品種，提高粗旦絲、耐高溫等大批號高附加值產(chǎn)品的供給能力，公司氨綸差異化程度進一步提升。后續(xù)，寧夏寧東基地擬新建10萬噸PTMEG及用于配套氨綸項目。自產(chǎn)PTMEG將使得寧東基地氨綸進一步降低。
芳綸產(chǎn)品積極擴展新應(yīng)用領(lǐng)域，2023年產(chǎn)能建設(shè)加速
芳綸產(chǎn)品供需格局穩(wěn)定，公司芳綸板塊逆勢獲得穩(wěn)定盈利，2022年芳綸產(chǎn)量/銷量達到1.51萬噸/1.41萬噸，實現(xiàn)穩(wěn)步提升，毛利率40.46%，同比上升0.15pct?？毓晒久袷窟_2022年實現(xiàn)營收2.82億元，同比增長29.48%；歸母凈利潤0.63億元，同比增長70.10%；毛利率31.44%，同比增長2.68pct。
2022年公司芳綸名義產(chǎn)能2.1萬噸，因產(chǎn)能搬遷置換，實際有效產(chǎn)能約1.5萬噸。為滿足芳綸需求，公司擬募集不超過30億元用于芳綸擴建和搬遷項目，其中間位芳綸規(guī)劃7000噸搬遷項目、9000噸新建項目；對位芳綸規(guī)劃寧夏寧東新建12000噸項目、煙臺泰和3500噸新建項目以及1500噸搬遷項目，到2025年間位及對位芳綸有望各形成2萬噸產(chǎn)能，總產(chǎn)能較目前翻倍。芳綸紙方面，公司子公司民士達現(xiàn)有芳綸紙產(chǎn)能1500噸，預(yù)計2023年新增1500噸，總產(chǎn)能達到3000噸。
2022年，公司加大芳綸新應(yīng)用領(lǐng)域擴展步伐。間位芳綸方面，加大高附加值的色絲產(chǎn)銷力度，重點保障防護等高端領(lǐng)域的供應(yīng)，適當(dāng)調(diào)整工業(yè)過濾領(lǐng)域的銷量，同時順應(yīng)市場啟動芳綸涂覆隔膜中試項目，打開間位芳綸未來需求空間；對位芳綸方面，以室外光纜、汽車膠管、復(fù)合材料等領(lǐng)域為重點，不斷拓展市場份額。尤其是鋰電池芳綸涂覆隔膜項目屬于國內(nèi)首家，具備稀缺性和開創(chuàng)性，我們預(yù)估該領(lǐng)域市場空間將達到100億元。
確定六大新材料方向，公司高管跟投芳綸涂覆隔膜、綠色印染項目彰顯信心
公司聚焦高新技術(shù)材料主業(yè)，確定了新能源汽車、智能穿戴、綠色制造、生物基材料、信息通信、綠色化工六大新業(yè)務(wù)發(fā)展方向，相關(guān)項目陸續(xù)進入小試和中試開發(fā)階段。鋰電池隔膜中試項目正在調(diào)試期，將于2023年一季度末建成投產(chǎn)，進入送樣驗證程序。萊特美？纖維鋰電池中試項目正式啟動，預(yù)計將于2023年二季度建成投產(chǎn)。數(shù)碼打印工廠將于2023年二季度建成投產(chǎn)，印染示范工廠將于2023年三季度建成投產(chǎn)。這些新項目將為公司未來3年發(fā)展注入新的力量。
另外，公司3月20日晚發(fā)布公告，芳綸涂覆隔膜及綠色印染項目參與決策的人員（含公司董事及高級管理人員）將各自對參與項目進行跟投。芳綸涂覆隔膜項目公司直接間接持股60%，核心人員和相關(guān)方持股總計40%。綠色印染項目公司直接持股51%，核心人員和其余相關(guān)方持股總計49%。這一舉措也充分彰顯管理層對項目信心，公司靈活激勵體制對項目注入能量。
投資建議
泰和新材是氨綸、芳綸雙料龍頭，產(chǎn)品產(chǎn)能位于領(lǐng)先地位。公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢顯著，成本優(yōu)勢領(lǐng)先。我們認為公司間位芳綸在鋰電涂覆上的應(yīng)用空間打開，公司目前是國內(nèi)唯一芳綸涂覆供應(yīng)商，具有很強的稀缺性。同時，2023年公司主要產(chǎn)品氨綸景氣度有望邊際好轉(zhuǎn)。我們預(yù)計泰和新材2023-2025年歸母凈利潤7.63、11.40、13.10億元，EPS0.88/1.32/1.52元，對應(yīng)PE為24.84X/16.63X/14.47X。維持買入評級。
風(fēng)險提示
項目建設(shè)不及預(yù)期；
鋰電涂覆用間位芳綸驗證及出貨情況不及預(yù)期；
氨綸產(chǎn)品及原料價格大幅波動；
氨綸、芳綸行業(yè)投產(chǎn)超預(yù)期；
宏觀經(jīng)濟下行。
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