>> 銀河證券-伯特利(603596)智能電控產(chǎn)品熱銷驅(qū)動業(yè)績高增，產(chǎn)能布局加速激發(fā)未來潛力-230321
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
大小： |
467KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
石金漫,楊策 |
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投資事件：公司發(fā)布2022年年度業(yè)績報告，2022年全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入55.39億元，同比+58.61%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.99億元，同比+38.49%，扣非后歸屬母公司股東的凈利潤5.88億元，同比+36.47%，基本每股收益1.71元，同比+37.90%。
我們的分析與判斷
（一）智能電控項目取得快速進(jìn)展，毛利率進(jìn)入改善通道。2022年全年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入55.39億元，同比+58.61%，其中Q4單季實現(xiàn)營業(yè)收入18.55億元，同比+59.38%，環(huán)比+18.12%。智能電控產(chǎn)品是支撐公司營收取得快速增長的主要動力來源，2022年全年，公司智能電控產(chǎn)品取得23.74億元收入，同比+86.24%，占總營收比重達(dá)42.86%。由于初期拓展新客戶原因，智能電控產(chǎn)品目前毛利率（20.03%）低于機(jī)械制動產(chǎn)品（22.04%），造成公司總毛利率同比下降1.75pct至22.44%，但智能電控產(chǎn)品單車價值高，對公司市場競爭力提升具有正向作用，受到公司高度重視。Q4單季度毛利率為23.34%，同比+1.21pct，環(huán)比+1.56pct，在度過原材料價格高位及前期客戶拓展期后，毛利率已經(jīng)進(jìn)入改善通道。2022年，公司智能化及電子電控產(chǎn)品取得飛速進(jìn)展，其中，ADAS系統(tǒng)新增量產(chǎn)項目6項，定點項目8項；電子電控產(chǎn)品中，EPB/ESC/PLG/WCBS/EPS分別新增量產(chǎn)項目35/7/0/16/6項，其中新能源車型20/2/0/12/4項，新增定點項目61/10/3/61/9項，其中新能源車型36/2/3/41/6項。
?。ǘ┦袌鐾卣箮愉N售費用率上升，管理費用結(jié)構(gòu)優(yōu)化延續(xù)。2022年全年，公司銷售費用率為1.06%，同比+0.25pct，Q4單季銷售費用率為0.87%，同比-0.04pct，環(huán)比-0.37pct，公司用于新產(chǎn)品市場拓展銷售服務(wù)費增加帶動公司銷售費用率上行；2022年全年，公司管理費用率2.29%，同比-0.07pct，Q4單季管理費用率1.95%，同比-0.34pct，環(huán)比-0.52pct，延續(xù)優(yōu)化態(tài)勢。
?。ㄈ┊a(chǎn)品創(chuàng)新力度不減，加快產(chǎn)能建設(shè)釋放業(yè)績潛力。2022年公司繼續(xù)保持高強(qiáng)度研發(fā)投入，全年研發(fā)費用達(dá)3.78億元，研發(fā)費用率6.83%，同比-0.02pct，研發(fā)費用增長速度與營收保持一致。高研發(fā)投入為公司帶來產(chǎn)品成果，新一代雙控電子駐車制動系統(tǒng)（D-EPB）可靠性大幅提升的同時降低了整車廠采購成本；ADAS系統(tǒng)于2022年正式量產(chǎn)，可提供三種技術(shù)解決方案；具備制動冗余的WCBS 2.0研發(fā)順利推進(jìn)，EMB系統(tǒng)預(yù)計2023年開發(fā)完成A輪樣機(jī)；正式啟動線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)研發(fā)工作。為滿足高速增長需求，公司針對戰(zhàn)略性產(chǎn)品進(jìn)行了產(chǎn)能擴(kuò)張布局，包括年產(chǎn)5萬噸鑄鐵汽車配件及1萬噸鑄鋁汽車配件項目、墨西哥年產(chǎn)400萬件輕量化零部件建設(shè)項目、年產(chǎn)40萬套電子駐車制動系統(tǒng)（EPB）項目、線控制動產(chǎn)線、ESC620產(chǎn)線、三期輕量化生產(chǎn)基地，各產(chǎn)線已于2022年或?qū)⒂?023年投產(chǎn)，有望激發(fā)公司業(yè)績潛力。
投資建議：我們預(yù)計公司2023~2025年營業(yè)收入分別為71.11億元、89.16億元、109.00億元，同比增速分別為28.37%、25.39%、22.25%，歸母凈利潤分別為9.21億元、12.05億元、15.28億元，對應(yīng)EPS分別為2.24元、2.93元、3.71元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：1、新能源汽車行業(yè)銷量不及預(yù)期的風(fēng)險；2、芯片短缺帶來產(chǎn)能瓶頸的風(fēng)險；3、原材料價格上漲的風(fēng)險。
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