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事件:
　　華能?chē)?guó)際發(fā)布2022年年報(bào)：
　　1) 2022年公司實(shí)現(xiàn)收入2467.2億元，同比增長(zhǎng)20.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-73.9億元，同比減虧28.8億元。
　　2) 2022Q4公司實(shí)現(xiàn)收入627.7億元，同比增長(zhǎng)5.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-34.4億元，同比減虧76.0億元。
　　投資要點(diǎn):
　　電價(jià)上浮拉動(dòng)2022年公司收入同比+20%。2022年，公司收入增長(zhǎng)20.3%，主要是因?yàn)榫硟?nèi)平均上網(wǎng)電價(jià)同比提升18.0%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，煤電業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)15%，度電收入0.506元/千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)19.8%；風(fēng)電/光伏業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)32%/40%，度電收入同比減少1.7%/18.3%，或系平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目增多。
　　減值+高煤價(jià)致2022Q4虧損環(huán)比擴(kuò)大。2022Q4公司虧損34.4億元，虧幅環(huán)比擴(kuò)大25億元，公司整體度電虧損3.3分/KWh，虧幅同比縮窄7分/KWh，環(huán)比擴(kuò)大2.5分/KWh。2022Q4虧損幅度環(huán)比擴(kuò)大，一是因?yàn)楣綫4計(jì)提資產(chǎn)減值損失27.3億元；二是Q4動(dòng)力煤煤價(jià)處于高位。根據(jù)我們測(cè)算，若不考慮減值損失，則2022Q4歸母凈利潤(rùn)為-13.8億元，整體度電虧損縮窄至1.3分/KWh。
　　新能源業(yè)務(wù)已成業(yè)績(jī)主力，利潤(rùn)總額同比+31%。2022年公司煤電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額-173.3億元，同比減虧29.6億元，度電凈利-4.8分/KWh（利潤(rùn)總額口徑，下同），同比增加0.6分/KWh。煤電業(yè)務(wù)仍大幅虧損，主要是因?yàn)?022年全年煤價(jià)仍處于高位，公司煤炭采購(gòu)均價(jià)同比上漲49元/噸，境內(nèi)火電單位燃料成本同比上漲17.7%。新能源業(yè)務(wù)已成為公司業(yè)績(jī)主力，2022年風(fēng)電/光伏利潤(rùn)總額分別為62.4/11.5億元，同比增長(zhǎng)27%/58%，度電凈利0.227/0.191元/KWh，同比減少4.9%/7.6%。
　　經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流同比大增。2022年公司經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流325億元，同比增加263億元，主要是因?yàn)?022年經(jīng)營(yíng)同比減虧、收回的可再生能源補(bǔ)貼同比增加以及存貨資金占用同比減少。受自身業(yè)務(wù)現(xiàn)金“造血”增加，公司籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金79.7億元，凈流入同比減少317.9億元。從存貨來(lái)看，2022年底公司存貨127億元，同比減少24.5%，主要是因?yàn)槟昴┟禾繋?kù)存控制在相對(duì)較低水平，以及燃煤采購(gòu)價(jià)格較2021Q4有所下降。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為95.4/107.7/120.2億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為14/13/11倍。展望2023年，公司火電業(yè)績(jī)有望反轉(zhuǎn)，綠電成長(zhǎng)性有望修復(fù)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期；新增裝機(jī)不及預(yù)期；煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲；電價(jià)下調(diào)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。