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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　22年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，23年新能源裝機(jī)大年將至。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)：考慮到新能源裝機(jī)增長(zhǎng)，維持23-24年EPS 0.67/0.80元，預(yù)計(jì)25年EPS 0.89元。考慮到新能源發(fā)電盈利穩(wěn)定性較高，給予公司23年15倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至10.05元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　22年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司22年?duì)I收2467億元，同比+20.6%；歸母凈利潤(rùn)-73.9億元，同比減虧28.8億元；4Q22營(yíng)收628億元，同比+5.3%，歸母凈利潤(rùn)-34.4億元，同比減虧76億元，符合業(yè)績(jī)預(yù)告預(yù)期。22年大士能源稅前利潤(rùn)18.8億元，超出我們此前預(yù)期。公司22年計(jì)提資產(chǎn)及信用減值27.8億元。
　　項(xiàng)目建設(shè)加速，23年新能源裝機(jī)大年將至。公司2H22新能源分部利潤(rùn)總額34.3億元，同比+34.9%。22年公司完成新能源項(xiàng)目核準(zhǔn)（備案）37.0 GW，我們推測(cè)現(xiàn)有儲(chǔ)備資源足以支撐“十四五”期間新能源項(xiàng)目開(kāi)發(fā)。公司22年開(kāi)工建設(shè)新能源裝機(jī)9.2 GW，23年計(jì)劃光伏項(xiàng)目資本開(kāi)支140億元，同比+25.4%，我們預(yù)計(jì)上游降價(jià)趨勢(shì)下公司23年新能源裝機(jī)有望迎來(lái)爆發(fā)性增長(zhǎng)。
　　23年火電有望延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)。公司2H22煤電分部利潤(rùn)總額-82.6億元，同比減虧143億元，環(huán)比減虧8.0億元。我們預(yù)計(jì)23年受益于成本端改善公司煤電業(yè)務(wù)有望延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)：1）發(fā)改委持續(xù)監(jiān)督23年電煤中長(zhǎng)期合同落地情況，預(yù)計(jì)23年公司長(zhǎng)協(xié)煤實(shí)際兌現(xiàn)率同比仍有提升空間；2）現(xiàn)貨煤及進(jìn)口煤價(jià)格23年以來(lái)已進(jìn)入下行通道。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源裝機(jī)不及預(yù)期、煤價(jià)超預(yù)期、電價(jià)低于預(yù)期等。