>> 招商證券-2023年3月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)：“預(yù)期陷阱”與“臨門一腳”-230323
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉亞欣,張靜靜,張一平 |
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正如我們?cè)?月FOMC點(diǎn)評(píng)中提示的，過去7周海外掉進(jìn)了關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)政策的“預(yù)期陷阱”。當(dāng)前歐美銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大概率成為經(jīng)濟(jì)衰退的“臨門一腳”。我們維持年度展望的判斷：美聯(lián)儲(chǔ)加息止于春季，Q2轉(zhuǎn)鴿結(jié)束加息，年底降息。此外，美股將繼續(xù)最后一跌；人民幣匯率即將重現(xiàn)升值、Q2人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)有望迎來外資這類增量資金。
美聯(lián)儲(chǔ)如期加息25BP：1）美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25BP，維持950億美元/月縮表計(jì)劃，符合會(huì)前市場(chǎng)預(yù)期。2）在經(jīng)濟(jì)展望中，美聯(lián)儲(chǔ)下修了經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)、但上修了通脹預(yù)測(cè)，可見對(duì)通脹的擔(dān)憂是聯(lián)儲(chǔ)在銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)下仍繼續(xù)加息的主因。
關(guān)于后續(xù)政策，美聯(lián)儲(chǔ)給出開放式的預(yù)判，但通脹的影響權(quán)重開始變?nèi)酢?）聲明強(qiáng)調(diào)短期經(jīng)濟(jì)仍在向好。2）講話中鮑威爾表示銀行系統(tǒng)變化可能導(dǎo)致家庭和企業(yè)信貸條件收緊，進(jìn)而將“預(yù)期持續(xù)加息是是適當(dāng)?shù)摹钡恼f法改為“一些額外的政策收緊可能是合適的”。3）年內(nèi)降息并非基準(zhǔn)情形，除非銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)發(fā)酵并對(duì)經(jīng)濟(jì)造成重大沖擊。從2、3來看，盡管打壓通脹仍是美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的核心矛盾，但其權(quán)重已經(jīng)有所下降。
“預(yù)期陷阱”：預(yù)期差驅(qū)動(dòng)下的資產(chǎn)巨震。美聯(lián)儲(chǔ)不出意外地在12月FOMC減速加息，這一變化令市場(chǎng)快速計(jì)入了2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退并將在年底降息的預(yù)期。當(dāng)預(yù)期達(dá)到極致，市場(chǎng)就經(jīng)不起任何風(fēng)吹草動(dòng)，1-2月連續(xù)向好的ISM非制造業(yè)PMI與就業(yè)數(shù)據(jù)令市場(chǎng)預(yù)期反轉(zhuǎn)。2月FOMC后市場(chǎng)對(duì)后市加息預(yù)期升溫至12月基準(zhǔn)利率將要抬升到5.5%。SVB事件后，加息預(yù)期再次反轉(zhuǎn)。跟隨這種預(yù)期變化，美債收益率、美股、黃金等各類資產(chǎn)均呈現(xiàn)過山車走勢(shì)。
銀行業(yè)預(yù)警將成為經(jīng)濟(jì)衰退的“臨門一腳”。歷史上美國(guó)企業(yè)綜合平均成本指數(shù)但凡從高位快速回落，美國(guó)經(jīng)濟(jì)都發(fā)生了衰退。2022年Q2該指標(biāo)再次預(yù)警。正如鮑威爾強(qiáng)調(diào)的，銀行系統(tǒng)變化很可能導(dǎo)致私人部門信用條件收緊，進(jìn)而目前美國(guó)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)可能就是經(jīng)濟(jì)衰退的“臨門一腳”。我們預(yù)計(jì)Q2美國(guó)經(jīng)濟(jì)將顯著放緩，隨后衰退，失業(yè)率將在數(shù)月內(nèi)進(jìn)入上行趨勢(shì)、時(shí)薪加速回落。
美聯(lián)儲(chǔ)政策前瞻：下半年降息，明年QE5。1）我們維持年度展望的判斷：美聯(lián)儲(chǔ)加息止于春季，Q2轉(zhuǎn)鴿結(jié)束加息，年底降息。至于本次加息是否為最后一次，只有在事后才能確認(rèn)。如果銀行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步大幅發(fā)酵，那么5月就可能不再加息。鮑威爾給出了開放式回答，進(jìn)而仍要警惕“預(yù)期陷阱”。2）為什么說明年或?qū)⒂瓉淼谖遢哘E？疫后非美央行持有美債占比銳減，近兩年很多新興國(guó)家在地緣等因素下選擇減持美債，增加了美債收益率的上行風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒃诿髂暝俅螖U(kuò)表實(shí)施QE5，但與2012年QE3情形類似，此輪QE的直接目標(biāo)并非壓低美債收益率，因此QE的結(jié)果未必推升各類資產(chǎn)價(jià)格。
維持兩個(gè)觀點(diǎn)：美股繼續(xù)最后一跌，人民幣匯率即將重現(xiàn)升值。1）未現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)是過去一周歐美央行進(jìn)一步加息的前提。但加息必然令信用條件進(jìn)一步收緊、經(jīng)濟(jì)更快迎來衰退。美股將延續(xù)最后一跌，“殺業(yè)績(jī)”在所難免。2）人民幣匯率或?qū)⒅噩F(xiàn)升值，對(duì)人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)是個(gè)好消息。目前，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)“盲人摸象”階段即將告一段落，美國(guó)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)令聯(lián)儲(chǔ)Q2結(jié)束加息的概率大增、美元指數(shù)大概率將延續(xù)近期的疲弱走勢(shì)。若4月人民幣回歸升值通道，人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)吸引力將再次顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)股債市場(chǎng)亦將迎來外資這類增量資金。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)與通脹形勢(shì)超預(yù)期，歐美銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
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