>> 招商證券-大類資產(chǎn)配置的脈絡(luò)：蓄勢待發(fā)-230321
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
大?。?/td>
| 682KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
劉亞欣,張靜靜,張一平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟內(nèi)生動力有所修復(fù)，高頻和總量數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)向好勢頭，短期內(nèi)集中出臺政策的迫切性下降，國內(nèi)宏觀環(huán)境將從快速改善階段進入穩(wěn)步回升階段。近期外圍風(fēng)險明顯上升，對國內(nèi)風(fēng)險資產(chǎn)價格造成明顯沖擊，但在國內(nèi)經(jīng)濟繼續(xù)向好且穩(wěn)增長政策不會“躺平”背景下，這反而提升了風(fēng)險資產(chǎn)的中期配置價值。
兩會制定了較為保守的全年經(jīng)濟增長目標，這是逆周期調(diào)節(jié)與跨周期調(diào)節(jié)結(jié)合的結(jié)果。從前兩月經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，國內(nèi)經(jīng)濟內(nèi)生動力正在修復(fù)，體現(xiàn)為庫存周期已臨近主動去庫向被動去庫切換的閾值。經(jīng)濟初步具備了量的合理增長驅(qū)動質(zhì)的穩(wěn)步提高的基礎(chǔ)。
然而，在凈出口對經(jīng)濟增速高度不確定的背景下，完成5%左右的經(jīng)濟增長目標依然有一定的難度。一方面，當(dāng)前就業(yè)形勢明顯結(jié)構(gòu)性矛盾意味著全年消費能否迅速回歸到疫情前的水平還有待觀察；另一方面，投資貢獻能否提高，既取決于基建和制造業(yè)投資還能否穩(wěn)定在2022年水平附近，更取決于房地產(chǎn)投資能否不再拖累經(jīng)濟。以上問題都離不開政策的支持，只是在經(jīng)濟內(nèi)生動力修復(fù)的過程中，繼續(xù)大規(guī)模出臺逆周期調(diào)節(jié)政策的必要性下降，轉(zhuǎn)為針對意外事件沖擊下的相機抉擇。
從國內(nèi)看，今年的不確定性包括新冠疫情的二次感染對消費需求復(fù)蘇的擾動；長江流域降雨持續(xù)偏少可能回導(dǎo)致重蹈夏季水電供應(yīng)不足的覆轍，進而影響工業(yè)生產(chǎn)和項目施工的進度。
當(dāng)前對資產(chǎn)價格最大的風(fēng)險來自于美聯(lián)儲快速加息引發(fā)的歐美銀行業(yè)風(fēng)險事件。歷史早已證明，越臨近美聯(lián)儲加息結(jié)束，全球越容易出現(xiàn)金融動蕩，美聯(lián)儲結(jié)束加息的一年內(nèi)是最危險的時刻。歐美銀行業(yè)風(fēng)險事件已經(jīng)敲響了警鐘。當(dāng)前歐美銀行業(yè)風(fēng)險事件還處于風(fēng)險擴散階段，從美國銀行已經(jīng)擴散到歐洲銀行，金融風(fēng)險最大的問題來自其快速傳染性。目前看，歐美銀行業(yè)風(fēng)險與次貸危機有明顯的區(qū)別，我們預(yù)計若處置得當(dāng)，銀行風(fēng)險上升為銀行危機的可能性并不高。
受外圍影響，國內(nèi)資產(chǎn)價格出現(xiàn)波動，風(fēng)險資產(chǎn)下跌，避險資產(chǎn)上漲。在國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)速度回歸均值，而海外風(fēng)險意外上升的宏觀環(huán)境下，政策仍蓄勢待發(fā)的宏觀環(huán)境下，我們建議短期內(nèi)可以適當(dāng)回避風(fēng)險，但中期內(nèi)我們依然繼續(xù)看好風(fēng)險資產(chǎn)，當(dāng)前的調(diào)整反而增加權(quán)益和商品的配置價值。
風(fēng)險提示：疫情形勢超預(yù)期，地緣政治風(fēng)險、全球衰退及主要經(jīng)濟體貨幣政策超預(yù)期。
|
|
