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阿里巴巴
　　電商業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)，利潤(rùn)增長(zhǎng)將帶動(dòng)估值修復(fù)
　　2022年阿里電商增長(zhǎng)慢于行業(yè)，預(yù)計(jì)2023年GMV增4%，有上調(diào)空間。我們預(yù)計(jì)2季度將看到阿里電商GMV回歸正增長(zhǎng)，CMR與GMV增速差異繼續(xù)收窄，預(yù)計(jì)下半年CMR收入增速快于GMV。
　　中國(guó)商業(yè)調(diào)整后EBITA從2022年3季度（23財(cái)年2季度）起恢復(fù)同比正增長(zhǎng)。受盒馬及淘菜菜、國(guó)際業(yè)務(wù)及本地生活虧損收窄拉動(dòng)，4季度利潤(rùn)同比增16%（vs.收入+2%）。雖然電商平臺(tái)投入持續(xù)，我們預(yù)計(jì)阿里其他業(yè)務(wù)虧損持續(xù)收窄，2024財(cái)年利潤(rùn)增速超20%。
　　維持SOTP目標(biāo)價(jià)128美元/124港元（9988 HK），對(duì)應(yīng)19/15倍2023/24年市盈率（日歷年）。現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023年中國(guó)商業(yè)9.5倍市盈率，利潤(rùn)增11%，PEG 0.9倍，估值有提升空間。維持買入。