>> 廣發(fā)證券-大金融信用觀察之三：從瑞信事件看國內(nèi)銀行資本補充工具-230323
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁 |
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北京時間3月20日，瑞銀以30億瑞郎收購瑞信，瑞士央行同意向瑞信提供最多1000億瑞士法郎流動性援助。此外，瑞士政府宣布，瑞信名義價值160億瑞郎（約合172億美元）的其他一級資本（AT1）債券被完全減記，引發(fā)市場熱議。一方面此次減記是AT1債券市場上規(guī)模最大的一次減記事件，另一方面AT1債券持有者面臨本息全額減記的損失，而股權(quán)持有人仍能得到30億瑞郎的對價，似乎與《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》中的清償順序相違背。
從國內(nèi)實際情況看，除了增資和留存利潤等內(nèi)源性資本補充，我國商業(yè)銀行還可以通過發(fā)行普通股、可轉(zhuǎn)債來補充核心一級資本；發(fā)行優(yōu)先股和銀行永續(xù)債來補充其他一級資本；發(fā)行二級資本債來補充二級資本。此外，隨著中小銀行資本補充壓力越來越大，地方專項債補充銀行資本的方式也逐漸普遍。
綜合來看，國內(nèi)商業(yè)銀行資本補充工具的清償順序為“存款人>一般債權(quán)人>二級資本債>銀行永續(xù)債>優(yōu)先股>普通股”，吸收損失的順序為“普通股>優(yōu)先股>銀行永續(xù)債>二級資本債>一般債權(quán)人>存款人”?？赊D(zhuǎn)債相對特殊，在未轉(zhuǎn)股前，其表現(xiàn)形式為一般債權(quán)，清償順序相對靠前，轉(zhuǎn)股后清償順序與普通股一樣。
值得注意的是，國內(nèi)政策也并沒有針對瑞信類似事件有明確的規(guī)定，不過，國內(nèi)《關(guān)于商業(yè)銀行資本工具創(chuàng)新的指導(dǎo)意見（修訂）》中對于包含減記條款的資本工具，明確“若對因減記導(dǎo)致的資本工具投資者損失進(jìn)行補償，應(yīng)在公共部門注資前采取普通股的形式立即支付。”為永續(xù)債持有人保全了明確的補償路徑。
本次瑞信AT1債券全額減記事件對國內(nèi)銀行資本債市場的影響并不大，即使對于低等級的中小銀行永續(xù)債，其信用利差也并未出現(xiàn)走擴(kuò)，反而收窄幅度較大。不過，隨著瑞信事件之后，國內(nèi)外市場重新對AT1債券進(jìn)行定價，未來可能導(dǎo)致銀行之間的分化進(jìn)一步加劇。
展望未來，不管在瑞信事件還是資本管理新規(guī)（詳見《銀行資本管理新規(guī)，如何影響債市？》）等政策下，中小銀行之間的分化可能進(jìn)一步加劇。因此，在后續(xù)的投資策略上，我們?nèi)匀唤ㄗh以大行為主。在久期選擇上，目前短久期大行資本債信用利差相對來說壓縮空間較小，但票息尚可；此外，可以適當(dāng)拉長久期在3年左右，相對配置價值仍比較高。
核心假設(shè)風(fēng)險。商業(yè)銀行相關(guān)政策出現(xiàn)超預(yù)期變化；商業(yè)銀行風(fēng)險事件超預(yù)期
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