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核心觀點(diǎn)：我們通過(guò)分析當(dāng)前國(guó)內(nèi)和國(guó)際糖市的供給、需求和庫(kù)存，認(rèn)為當(dāng)前鄭糖的一條交易主線仍是內(nèi)外價(jià)差的收斂，兩大確定性和三大預(yù)期差提示我們國(guó)際糖價(jià)或易漲難跌。鄭糖短期或受宏觀因素影響呈震蕩趨勢(shì)，但是隨著供需矛盾的凸顯，鄭糖仍有一定上行空間，支撐位在6000元/噸左右，壓力位在6500元/噸左右。
　　一條主線：內(nèi)外價(jià)差的收斂。國(guó)內(nèi)廣西糖減產(chǎn)被云南糖、甜菜糖和廣東糖增產(chǎn)對(duì)沖，展望后續(xù)需求仍有韌性，國(guó)內(nèi)供需矛盾短期內(nèi)尚未顯現(xiàn)，但是中長(zhǎng)期來(lái)看，配額外進(jìn)口作為補(bǔ)足國(guó)內(nèi)白糖市場(chǎng)產(chǎn)消缺口的邊際量，其成本將作為國(guó)內(nèi)糖市定價(jià)的主要驅(qū)動(dòng)，后續(xù)的交易主線仍將以內(nèi)外價(jià)差的收斂為主。
　　兩大確定性：印度出口政策難以改變?nèi)蚴程琴Q(mào)易流的緊張和全球需求旺盛為國(guó)際糖價(jià)起到托底作用。印度減產(chǎn)預(yù)期被印度糖廠雙周數(shù)據(jù)部分驗(yàn)證，假定在維持上一榨季庫(kù)消比的情況下，第二批出口配額或?yàn)?80萬(wàn)噸，難以實(shí)質(zhì)性改善國(guó)際糖市貿(mào)易流動(dòng)性；歐洲和美國(guó)食品飲料通脹處于歷史高位，側(cè)面驗(yàn)證全球食糖消費(fèi)需求旺盛，對(duì)國(guó)際糖價(jià)形成托底作用。
　　三大預(yù)期差：巴西糖存在較強(qiáng)增產(chǎn)預(yù)期，但是能否緩解國(guó)際糖市流動(dòng)性則涉及到制糖比、榨季進(jìn)程和港口運(yùn)輸三大環(huán)節(jié)，其中或存在三大預(yù)期差。制糖比：原油充分定價(jià)衰退預(yù)期疊加醇油比價(jià)均衡點(diǎn)或高于0.7提示糖產(chǎn)量或低于預(yù)期；榨季進(jìn)程：圣保羅地區(qū)降水充沛或?qū)⒂绊懓臀鞑荒苋缙陂_(kāi)榨；港口運(yùn)輸：降水和巴西多個(gè)作物增產(chǎn)可能造成巴西港口運(yùn)力擠兌，或?qū)⒂绊懓臀魇程浅隹凇?br>　　操作策略：買(mǎi)入遠(yuǎn)月看漲期權(quán)，賣(mài)出近月看跌期權(quán)；單邊逢低做多，6000元/噸為支撐位，6500元/噸為壓力位；
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)、印度減產(chǎn)證偽、巴西糖產(chǎn)量超預(yù)期、疫情；