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2022年吉利汽車實(shí)現(xiàn)總收入1480億，同比增長46%，歸母凈利潤53億，同比增長9%。毛利率達(dá)到14.1%，下降3個(gè)百分點(diǎn)。每股盈利0.5元，同比增長6%，每股派息0.2港元。業(yè)績符合預(yù)期。我們預(yù)計(jì)2023-2025公司歸母凈利潤為50億、65億和83億，同比增長-5%、29%和28%。調(diào)整目標(biāo)價(jià)至15港元，對應(yīng)23年27倍預(yù)測市盈率，距離現(xiàn)價(jià)有57%上漲空間，買入評(píng)級(jí)。
　　報(bào)告摘要
　　銷量結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，單車收入明顯提升。2022年吉利汽車銷量143萬輛，同比增長8%。新能源汽車銷量達(dá)33萬臺(tái)，銷量占比提升至23%。平均單車收入同比提升30%，達(dá)到10.3萬元（包含極氪）。由于原材料漲價(jià)、新能源車占比提升等因素影響，2022年公司整體毛利率同比下滑3個(gè)百分點(diǎn)至14.1%。我們認(rèn)為未來吉利汽車的銷量結(jié)構(gòu)會(huì)持續(xù)優(yōu)化，23年新能源車型占比將提升至40%。
　　2023年從多個(gè)方面加快轉(zhuǎn)型速度。吉利汽車正處于新能源轉(zhuǎn)型關(guān)鍵時(shí)期：1）推出新車型，吉利品牌會(huì)推出銀河新能源系列產(chǎn)品，將使用全新的設(shè)計(jì)語言、銷售網(wǎng)絡(luò)和3款新車，首款智能電混SUV吉利銀河L7將于6月交付。銀河系列預(yù)計(jì)在2025年之前推出7款全新車型，其中4款插電混動(dòng)車型L5、L6、L7、L9，3款純電動(dòng)車型E6、E7、E8。其中L系列車型將采用吉利智能電混架構(gòu)，E系列車型將采用吉利智能純電架構(gòu)。在渠道建設(shè)方面，銀河系列將建立獨(dú)立的銷售渠道，新能源汽車和燃油車的銷售網(wǎng)絡(luò)分開，保障互相之間不受影響。極氪繼續(xù)引領(lǐng)電動(dòng)化智能化轉(zhuǎn)型，推出2款新車，極氪X和極氪009。極氪品牌全年銷量目標(biāo)是14萬輛。領(lǐng)克將全系新能源化，推出新車中級(jí)SUV領(lǐng)克08。2）提升智能化自研能力，推出銀河NOS系統(tǒng)，可以提供更高階的智能駕駛功能以及智能座艙體驗(yàn)升級(jí)。3）擴(kuò)大區(qū)域市場覆蓋范圍，完善營銷渠道和售后服務(wù)體系。加大與寶騰在東南亞及右舵市場的合作，推進(jìn)雷諾韓國市場合作。
　　調(diào)整目標(biāo)價(jià)至15港元，買入評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2023-2025公司歸母凈利潤為49億、70億和83億，同比增長-5%、29%和28%。調(diào)整目標(biāo)價(jià)至15港元，對應(yīng)23年27倍預(yù)測市盈率，距離現(xiàn)價(jià)有57%上漲空間，買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇；疫情加劇；價(jià)格不及預(yù)期