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業(yè)績摘要：公司發(fā)布2022年業(yè)績。全年公司實(shí)現(xiàn)營收536.51億元，同比增長8.8%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤75.9億元，同比下降1.7%。在疫情擾動(dòng)背景下業(yè)績好于預(yù)期。
　　盈利能力略承壓，庫銷比有所改善。公司毛利率為60.2%，同比下降1.4pp，主要受疫情下折扣加深和原材料成本上漲影響。具體來看，2022安踏/FILA/其他品牌毛利率分別為53.6%/66.4%/71.8%，分別同比+1.4pp/-4.1pp/+0.8pp。主品牌毛利率上升主要受益于持續(xù)推進(jìn)DTC模式轉(zhuǎn)型，F(xiàn)ILA毛利率下降主要受零售折扣加大、原材料成本上升及存貨減值影響。分品類來看，2022年鞋類/服裝/配飾毛利率分別為56.9%/63.0%/56.5%，分別同比-1.1pp/-1.3pp/-0.9pp。費(fèi)用率方面，2022年總費(fèi)用率為43.1%，同比增加1.8pp。其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為36.6%/6.7%/-0.2%，分別同比+0.6pp/+0.8pp/+0.5pp。綜合來看公司凈利率為14.2%，同比下滑1.5pp。主品牌及FILA庫銷比均回到4.5-5，環(huán)比改善明顯。
　　 DTC及線上驅(qū)動(dòng)主品牌表現(xiàn)亮眼，F(xiàn)ILA受疫情影響承壓。22年安踏/FILA/其他品牌收入分別為277.2/215.2/44.1億元，同比分別+15.5%/-1.4%/+26.1%，營收占比分別為51.7%（+3pp）/40.1%（-4.1pp）/8.2%(+1.1pp)。安踏牌營收按渠道分拆來看，DTC/電商/傳統(tǒng)批發(fā)分別貢獻(xiàn)136.9/96.8/43.6億元，分別同比+60%/+17.7%/-39.8%，電商與DTC表現(xiàn)亮眼。FILA營收下滑主要因?yàn)槠放崎T店主要位于受疫情影響較為嚴(yán)重的高線城市和購物中心，但FILA線上仍實(shí)現(xiàn)30%以上增長。其他品牌營收主要由DESCENTE與KOLONSPORT帶動(dòng)，受益于戶外高景氣帶動(dòng)表現(xiàn)亮眼。
　　線上渠道占比提升，23年主品牌持續(xù)加大拓店。分渠道來看，線上/線下分別貢獻(xiàn)營收達(dá)184/352.5億元，同比分別增長30.4%/0.1%，線上渠道占總營收比重提升5.7pp至34.3%。截至2022年底安踏主品牌有9603家門店，其中DTC門店達(dá)到約7200家，占比達(dá)75%。公司預(yù)計(jì)2023年主品牌門店將達(dá)9900-10100家，F(xiàn)ILA門店將達(dá)1900-200家之間，DESCENTE門店在185-195家之間，kolon門店將達(dá)175-185家之間，主品牌持續(xù)加大拓店，其余品牌門店數(shù)量保持穩(wěn)定。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為3.44元、4.10元、4.81元，對(duì)應(yīng)PE分別為28倍、24倍、20倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。