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近期，公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.8億元（+18.4%），歸母凈利11.2億元（+7.3%），扣非后歸母凈利9.4億元（+11.7%）。公司訂閱進(jìn)程成效顯著，全年訂閱業(yè)務(wù)總收入27.4億元（+43.5%），收入占比達(dá)71%，同比提升12個(gè)百分點(diǎn)。公司經(jīng)營(yíng)凸顯韌性，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　月活設(shè)備數(shù)與長(zhǎng)周期會(huì)員比例同增，個(gè)人訂閱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。2022年，公司個(gè)人訂閱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入20.5億元（+39.9%）。在全球PC及手機(jī)出貨量疲軟的不利影響下，截至2022年12月31日，公司主要產(chǎn)品月度活躍設(shè)備數(shù)達(dá)5.73億（+5.3%），實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)；同時(shí)公司深挖用戶需求，擴(kuò)充稻殼及金山文檔內(nèi)容資源，付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)2,997萬(wàn)（18.1%），長(zhǎng)周期會(huì)員比例進(jìn)一步增加，會(huì)員結(jié)構(gòu)進(jìn)一步得到優(yōu)化。
　　政企客戶持續(xù)突破帶動(dòng)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，公有云SaaS收入增長(zhǎng)亮眼。2022年公司機(jī)構(gòu)訂閱及服務(wù)業(yè)務(wù)收入6.9億元（+55.1%），主要是受數(shù)字辦公平臺(tái)的大力拓展所致。數(shù)字辦公產(chǎn)品全年新增政企客戶3990家，收入同增57%；頭部企業(yè)客戶領(lǐng)域，公司收獲中國(guó)五礦、中國(guó)石化等大型客戶；公有云SaaS方面，在期付費(fèi)企業(yè)數(shù)同增51%，付費(fèi)企業(yè)續(xù)約率超70%，金額續(xù)費(fèi)率超100%，帶動(dòng)相關(guān)收入同增超100%。信創(chuàng)領(lǐng)域，截至2022年底，公司已完成1345家客戶驗(yàn)收，驗(yàn)收通過(guò)率100%。
　　授權(quán)與互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)持續(xù)收縮，研發(fā)與銷售穩(wěn)定投入。公司授權(quán)業(yè)務(wù)收入8.4億元（-13.2%）；互聯(lián)網(wǎng)廣告及其他業(yè)務(wù)收入3.1億元（-24.5%），收入結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步優(yōu)化。2022年公司研發(fā)投入同比增長(zhǎng)23.1%，占收入比例約為34.3%，相比上年提升1.3Pcts。公司銷售費(fèi)用同增17.7%，研發(fā)與銷售費(fèi)用增長(zhǎng)主要是由人員薪酬增長(zhǎng)所致。
　　估值
　　預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為16.0、21.6和28.5億元，EPS為3.47、4.68和6.18元(考慮到未來(lái)全球PC及手機(jī)出貨量下降的可能性，下修11%-15%)，對(duì)應(yīng)PE分別為104X、77X和58X。公司業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)，訂閱轉(zhuǎn)型成效顯著，維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　政企客戶拓展不及預(yù)期；訂閱轉(zhuǎn)型進(jìn)程不及預(yù)期；費(fèi)用管控不及預(yù)期。