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◆當(dāng)前歐元區(qū)及美國(guó)M2增速均處于下行區(qū)間，反映銀行派生的明顯收縮。美國(guó)方面，美聯(lián)儲(chǔ)維持年內(nèi)不降息的立場(chǎng)，流動(dòng)性收緊壓力下或有更多脆弱部分暴露風(fēng)險(xiǎn)。在近期黑石集團(tuán)、加密友好銀行、硅谷銀行、簽名銀行、美國(guó)第一共和銀行紛紛暴雷后，本周美國(guó)三月加息靴子落地，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。目前聯(lián)邦基金利率已升至2007年10月以來(lái)的最高水平。發(fā)布會(huì)上鮑威爾措辭鷹派，表示今年降息不是美聯(lián)儲(chǔ)的基本預(yù)期。前期美國(guó)中小銀行破產(chǎn)的核心原因是加息引發(fā)的流動(dòng)性危機(jī)。硅谷銀行雖因其負(fù)債端客戶主要集中于易受加息周期負(fù)面影響的初創(chuàng)企業(yè)而具有一定的特殊性，但我們認(rèn)為它更像是冬8冰面最薄的部分，其他金融機(jī)構(gòu)在持續(xù)加息壓力下也普遍存在借短買長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)模式盈利轉(zhuǎn)負(fù)及負(fù)債端融資成本過(guò)高引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)銀行體系里中小型銀行整體存、貸款規(guī)模不容小覷，根據(jù)FDIC提供的數(shù)據(jù)測(cè)算，截至2022年四季度，美國(guó)中小型銀行(資產(chǎn)規(guī)模小于等于$250B的銀行)持有美國(guó)全部存款、貸款的比例分別為45.19%，55.2%，若爆發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)影響或較大。
　　◆歐洲方面，瑞信是全球系統(tǒng)重要性銀行之一，規(guī)模體量較美國(guó)中小型銀行更大，與其他金融機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)度更高，瑞信危機(jī)余震持續(xù)引發(fā)市場(chǎng)震蕩。瑞士監(jiān)管部門為增強(qiáng)該行核心資本，通過(guò)犧牲債券持有人來(lái)提高股權(quán)交易，試圖拯救系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)卻破壞了債權(quán)人的優(yōu)先受償結(jié)構(gòu)。若風(fēng)波不平，疊加美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)的恐慌情緒，債權(quán)人為避險(xiǎn)，可能會(huì)選擇從高脆弱性的債權(quán)資產(chǎn)逃離，恐慌或?qū)⒉皻W洲乃至全球信用債市場(chǎng)。截至3月23日, Markit公司追蹤的AT1指數(shù)較3月1日已下跌8.729。瑞信的風(fēng)險(xiǎn)一方面使瑞信股票、儲(chǔ)券投資人面臨較大虧損，其財(cái)富縮水導(dǎo)致市場(chǎng)資金面收緊，流動(dòng)性緊縮與信用風(fēng)險(xiǎn)增加或驅(qū)使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好趨于保守;另一方面其風(fēng)險(xiǎn)或向同業(yè)傳染，市場(chǎng)擔(dān)憂蔓延，其他銀行或因?yàn)榇舜物L(fēng)險(xiǎn)事件面臨信用利差擴(kuò)大，融資成本攀升等經(jīng)營(yíng)壓力。彭博社當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月23日?qǐng)?bào)道稱，美國(guó)司法部正在調(diào)查金融專業(yè)人士是否幫助過(guò)俄羅斯寡頭逃避制裁，而包括瑞信和瑞銀這兩家瑞士銀行在內(nèi)的多家銀行正在接受調(diào)查。瑞信作為全球系統(tǒng)性重要銀行，與全球金融系統(tǒng)其它銀行關(guān)聯(lián)度較高，業(yè)務(wù)復(fù)雜程度較高，若其風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期無(wú)法消解，將會(huì)為全球資本市場(chǎng)帶來(lái)較大沖擊。
　　投資建議:
　　◆緊縮后周期下需警惕全球金融風(fēng)險(xiǎn)，配置上建議向“安全”與“科技”等政策重點(diǎn)扶持的領(lǐng)域傾斜,從二者結(jié)合的角度來(lái)看，利好軍工、電子、計(jì)算機(jī)等賽道。國(guó)防軍工方面，中國(guó)特色估值體系下，軍工央企重估空間或較大，建議關(guān)注相關(guān)龍頭企業(yè)。電子方面，CPU、GPU.操作系統(tǒng)、工業(yè)軟件等長(zhǎng)坡厚雪的賽道具有良好發(fā)展前最。先進(jìn)制造方面，數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)軟件、國(guó)產(chǎn)平臺(tái)及應(yīng)用軟件、大數(shù)據(jù)及AI等創(chuàng)新技術(shù)服務(wù)商、網(wǎng)絡(luò)及數(shù)據(jù)安全相關(guān)領(lǐng)域增長(zhǎng)空間或較大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:
　　1.國(guó)內(nèi)政策推行不及預(yù)期;
　　2.地緣政治事件超預(yù)期;
　　3.海外流動(dòng)性收緊超預(yù)期; .
　　4.國(guó)企改革進(jìn)度不及預(yù)期，院所改制、混改、資產(chǎn)證券化等是系統(tǒng)性工作，很難一蹴而就。