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近日，以恒科為代表的港股上漲引發(fā)關(guān)注-3月23日，恒生指數(shù)、恒生綜合指數(shù)、恒生科技指數(shù)分別上漲2.34%、2.30%、4.74%。主要原因有：
　?。?）分母端：近期由于金融市場(chǎng)對(duì)海外金融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)預(yù)期提前，尤其利于以恒生科技為代表的成長(zhǎng)股反彈；即使降息時(shí)點(diǎn)具有不確定性，加息預(yù)期弱化并步入尾聲也有利于改善中美利差問(wèn)題。近期無(wú)論是美國(guó)硅谷銀行倒閉還是全球30家系統(tǒng)性重要銀行（GSIBs）之一的瑞士信貸危機(jī)都引發(fā)了金融市場(chǎng)對(duì)未來(lái)歐美金融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)。根據(jù)CME數(shù)據(jù)，截至2023/3/23，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)從7月開(kāi)始降息，到2023年年底聯(lián)邦基金目標(biāo)利率將會(huì)降至4%-4.25%。我們認(rèn)為美國(guó)中小銀行危機(jī)仍存，整體而言近期美國(guó)銀行負(fù)債端的存款出現(xiàn)了流失，儲(chǔ)戶(hù)或傾向于選擇貨幣基金或?qū)⒋婵钷D(zhuǎn)移到大銀行等；而資產(chǎn)端由于期限錯(cuò)配造成了持有資產(chǎn)貶值，增加了美國(guó)銀行體系的脆弱性。
　　（2）分子端：近期恒生科技部分公司公布業(yè)績(jī)，騰訊業(yè)績(jī)超預(yù)期。比如騰訊控股2022年第四季度凈利潤(rùn)297.11億元(Non-IFRS)，同比增長(zhǎng)達(dá)到19%，在經(jīng)歷了五個(gè)季度的調(diào)整后重新回歸兩位數(shù)增長(zhǎng)，其中截至2022年四季度末微信和WeChat合起來(lái)的月活躍用戶(hù)達(dá)到了13.13億，同比增長(zhǎng)3.5%。同時(shí)3月23日國(guó)產(chǎn)游戲版號(hào)正常發(fā)放，共86款游戲獲得游戲版號(hào)，其中騰訊的《末刀》、網(wǎng)易的《零號(hào)任務(wù)》等獲批，游戲版號(hào)持續(xù)發(fā)放，改善了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)公司游戲業(yè)務(wù)的看法。此外，近期GPT-4和百度的“文心一言”相繼上線(xiàn)，以AI為代表的股市主線(xiàn)帶動(dòng)了A股和港股TMT板塊整體表現(xiàn)。
　　我們認(rèn)為港股二季度或有反彈，尤其是二季度中后期，4月份港股進(jìn)入布局期，原因如下：
　　（1）我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息將會(huì)逐步進(jìn)入尾聲，即使降息開(kāi)啟時(shí)機(jī)仍有待觀(guān)察，或仍有利于改善中美利差問(wèn)題。美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)面臨兩難局面，一方面是由硅谷銀行倒閉背后引發(fā)的對(duì)銀行體系風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)仍未消除，美國(guó)中小銀行危機(jī)仍存，加息不利于控制金融風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，美國(guó)通脹雖然自高點(diǎn)持續(xù)回落，但回落速度不明，2月通脹仍在較高水平，美聯(lián)儲(chǔ)加息或仍未徹底結(jié)束。我們認(rèn)為今年下半年美聯(lián)儲(chǔ)仍然具有降息的可能，假設(shè)明年才開(kāi)始降息的觀(guān)點(diǎn)需考慮美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒁罁?jù)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的評(píng)估而不斷相機(jī)調(diào)整貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)目前的原則與觀(guān)點(diǎn)不代表市場(chǎng)對(duì)未來(lái)結(jié)果的一致預(yù)期。
　　（2）我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)在二季度將繼續(xù)恢復(fù)增長(zhǎng)，并且因?yàn)槿ツ甓径戎袊?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低基數(shù)導(dǎo)致今年二季度中國(guó)GDP實(shí)際增速大概率同比高增。1-2月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)印證了我國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖的預(yù)期，1-2月社零增長(zhǎng)3.5%，高于上年12月的-1.8%，固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.5%，比去年全年增速高了0.4個(gè)百分點(diǎn)，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)2.4%，較上年12月單月增速回升了1.1個(gè)百分點(diǎn)，可以看出1-2月生產(chǎn)需求都有一定的復(fù)蘇。BCI中國(guó)企業(yè)利潤(rùn)前瞻走勢(shì)由去年12月的38.86躍升至2023年2月的58.72，我們發(fā)現(xiàn)該指數(shù)與恒生指數(shù)走勢(shì)同向波動(dòng)，只不過(guò)港股除了盈利因素更容易受到海外金融風(fēng)險(xiǎn)和地緣緊張等因素影響。由于低基數(shù)效應(yīng)，我們認(rèn)為二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)同比增速讀數(shù)或有較大反彈，目前Wind預(yù)期二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)7.4%。
　?。?）恒指在19000點(diǎn)附近有較強(qiáng)支撐。去年12月恒生指數(shù)中樞低點(diǎn)也大致處于19000點(diǎn)位附近，當(dāng)時(shí)防疫政策剛剛開(kāi)始優(yōu)化，恒生指數(shù)雖然自10月底有強(qiáng)勁反彈，但是還沒(méi)有完全反映盈利預(yù)期和估值修復(fù)，因此我們認(rèn)為19000點(diǎn)附近是一個(gè)比較安全的位置，向下的空間有限。近期一些金融權(quán)重股受到海外銀行風(fēng)險(xiǎn)事件影響，但同為權(quán)重股的一些互聯(lián)網(wǎng)股票開(kāi)始反彈。
　?。?）港股年表披露的不確定性將逐步褪去，但是4月仍需關(guān)注A股和港股一季報(bào)披露的影響。預(yù)計(jì)港股大多數(shù)2022年年報(bào)會(huì)在4月初之前披露，根據(jù)2022年數(shù)據(jù)，在恒生綜合指數(shù)中，約有83%上市公司的2021年年報(bào)在2022年3月份披露，因此今年3月過(guò)后2022年年報(bào)對(duì)港股的影響或?qū)p少，但是仍需注意港股2023年一季報(bào)的披露對(duì)港股4、5月份行情的影響。A股在4月份披露一季報(bào)或許也對(duì)港股有所影響，若A股因?yàn)椴淮_定性而走勢(shì)一般時(shí)，不利于正向帶動(dòng)港股，因?yàn)槟壳皶簳r(shí)不具備AH跨市場(chǎng)輪動(dòng)的邏輯。
　?。?）不排除4月重要會(huì)議或有政策利好。2022年4月政治局會(huì)議提出了“要加大宏觀(guān)政策調(diào)節(jié)力度，扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)，努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”，也提出“要全力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，發(fā)揮有效投資的關(guān)鍵作用，強(qiáng)化土地、用能、環(huán)評(píng)等保障，全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，同時(shí)也指出“要促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，完成平臺(tái)經(jīng)濟(jì)專(zhuān)項(xiàng)整改，實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管，出臺(tái)支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的具體措施”。我們認(rèn)為雖然經(jīng)濟(jì)不斷修復(fù)但如果經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度不及預(yù)期，不排除今年4月政治局會(huì)議或有政策利好。
　　我們看好港股二季度的反彈，尤其是二季度中后期，4月份港股進(jìn)入布局期：鑒于海外金融風(fēng)險(xiǎn)、A股和港股報(bào)表披露季節(jié)、3月內(nèi)地經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和新政策的空窗期等因素對(duì)港股整體或仍有一定影響，我們認(rèn)為港股二季度的反彈不會(huì)過(guò)早過(guò)急；當(dāng)