>> 國海證券-政策研究：降準(zhǔn)釋放了哪些信號？-230320
| 上傳日期： |
2023/3/20 |
大小： |
498KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
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作者： |
夏磊 |
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事件：
中國人民銀行決定于2023年3月27日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.6%。
核心觀點(diǎn)：
降準(zhǔn)釋放了多少資金？
央行分別于2022年4月25日、12月5日降準(zhǔn)0.25個百分點(diǎn)，分別釋放長期資金約5300億元和5000億元，本次降準(zhǔn)與上述兩次步長一致，我們預(yù)計(jì)將釋放長期資金5000億元以上。以目前法定準(zhǔn)備金利率1.62%計(jì)算，假定全部用來置換資金成本為2.75%MLF，我們預(yù)計(jì)將節(jié)約成本超56億元。
為什么要降準(zhǔn)？
穩(wěn)增長仍需政策助力。今年1-2月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在逐步恢復(fù)，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長2.4%，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長5.5%，社會消費(fèi)品零售總額同比增長3.5%，全國固定資產(chǎn)投資同比增長5.5%，經(jīng)濟(jì)整體上呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢。但從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，1-2月汽車類零售總額同比下降9.4%，汽車類消費(fèi)走弱；出口金額同比下降6.8%、進(jìn)口同比下降-10.2%，外貿(mào)仍然面臨較大壓力；商品房銷售面積同比下降3.6%，商品房銷售額同比下降0.1%，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降5.7%，房地產(chǎn)仍處在調(diào)整階段；此外，2月份城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率同比為5.6%，較上月上升0.1個百分點(diǎn)，就業(yè)總量壓力仍然存在。因此，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍處于初步恢復(fù)階段，后續(xù)將面臨不少困難，還需政策助力。本次降準(zhǔn)向市場傳達(dá)貨幣政策穩(wěn)健寬松基本方向不變，旨在推動經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上發(fā)展。
釋放長期流動性，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效。1-2月人民幣貸款新增6.71萬億元，同比多增1.5萬億元。同時，1-2月政府債券新增約1.23萬億元，同比多增3530億元。我們預(yù)計(jì)3月份人民幣信貸及政府債券發(fā)行量或?qū)⒊掷m(xù)較高，銀行流動性存在缺口。此外今年初以來，資金利率中樞上升，3月6日1年期同業(yè)存單到期收益率升至2.75%，與MLF利率齊平；2月28日，DR007利率升至2.42%，較7天OMO利率高出42BPs，市場長短端流動性水位不高。降準(zhǔn)是釋放長期流動性的手段，能夠有效促進(jìn)銀行加大支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度。
或與本月MLF超量續(xù)作有關(guān)。3月15日，人民銀行開展4810億元MLF操作，當(dāng)月有2000億元MLF到期，3月通過MLF實(shí)現(xiàn)2810億元凈投放，合計(jì)MLF余額達(dá)到51090億元。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，降準(zhǔn)和MLF之間存在相互替代關(guān)系，2018年4月人行降準(zhǔn)公告明確提出“使用降準(zhǔn)釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF）”。2018年至今MLF余額最大值為54000億元，目前已接近95%分位數(shù)，降準(zhǔn)置換MLF有助于增加銀行體系資金的穩(wěn)定性，優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)，降低銀行資金成本。
后續(xù)貨幣政策還有多少空間？
后續(xù)降準(zhǔn)仍有空間，但幅度可能相對謹(jǐn)慎。一方面，本次降準(zhǔn)后金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.6%，與“隱形下限”5%還有2.6個百分點(diǎn)的差距，與1999年我國法定存款準(zhǔn)備金率“最低下限”6%還有1.6個百分點(diǎn)的差距。2018年以來央行已經(jīng)實(shí)施15次降準(zhǔn)，平均法定存款準(zhǔn)備金率從14.9%降到7.6%，近兩年央行對剩余空間的利用更加謹(jǐn)慎。另一方面，降準(zhǔn)是釋放長期流動性來支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效方式之一，考慮到年內(nèi)依然存在流動性缺口，我們預(yù)計(jì)仍有可能繼續(xù)降準(zhǔn)0.25個百分點(diǎn)。
利率加點(diǎn)仍有下行空間，但短期內(nèi)降息可能相對謹(jǐn)慎。3月份，易綱行長在國新辦新聞發(fā)布會上曾表示“實(shí)際利率水平是比較合適”，這意味著短期內(nèi)降息的可能性有所下降。另一方面，今年央行工作會議強(qiáng)調(diào)要多措并舉降低市場主體融資成本，這一表述充分體現(xiàn)了央行降成本以疏通寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)的政策導(dǎo)向。利率一般由LPR利率加點(diǎn)方式形成，基準(zhǔn)利率之上的加點(diǎn)與貸款風(fēng)險溢價有關(guān)。如一線城市北京、上海、廣州和深圳首套房利率分別在LPR基礎(chǔ)上加點(diǎn)55、35、0和30BPs，二套房利率分別在LPR基礎(chǔ)上加點(diǎn)105、105、60和60BPs。個人按揭貸款不良率較低，即使利率加點(diǎn)下行也可以充分覆蓋風(fēng)險溢價。
結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具或?qū)l(fā)揮更大作用。一方面，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具能夠有效降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，如長期性工具利率為2%，階段性工具利率在0%-2.4%之間，均低于MLF利率2.75%。另一方面，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具有政策精準(zhǔn)導(dǎo)向和直達(dá)性的特征，能夠有效引導(dǎo)金融資源向重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)傾斜，起到“四兩撥千斤”的撬動作用，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。
風(fēng)險提示 通脹超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)反彈超預(yù)期；消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；房地產(chǎn)修復(fù)不及預(yù)期。
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