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事件：
　　公司公布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.48億元，同比+1.18%；歸母凈利8.99億元，同比+21.14%；扣非歸母凈利8.18億元，同比+17.76%。其中22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.02億元，同比-10.81%；歸母凈利2.02億元，同比-15.11%；扣非歸母凈利1.80億元，同比-13.55%。
　　提價(jià)損失部分銷量，營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　分產(chǎn)品看，榨菜/蘿卜/泡菜/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.7/0.8/2.4/0.5億元，同比-2.3%/+19.3%/+51.4%/-22.7%，銷量分別同比-12.6%/+30.4%/+25.2%/+2.9%，噸價(jià)分別同比+11.8%/-8.5%/+20.9%/-24.9%，2021年11月榨菜進(jìn)行提價(jià)，帶動(dòng)榨菜噸價(jià)大幅提升，銷量受損，針對(duì)階段性銷售疲軟，公司恢復(fù)2元60g小包裝產(chǎn)品，卡位低端價(jià)格帶，將主力產(chǎn)品70g含量擴(kuò)大至80g，加量不加價(jià)，性價(jià)比提升，同時(shí)推出下飯醬、蘿卜魚(yú)調(diào)料等新品，主要布局線上渠道，大力進(jìn)行推廣，我們預(yù)計(jì)2023年?duì)I收有望重回增長(zhǎng)通道。分區(qū)域看，華北/東北/華東/華中/西南/西北/中原/華南/出口分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.7/1.1/4.9/3.0/2.1/2.3/2.4/6.6/0.3億元，同比-8.9%/+5.4%/+15.7%/-0.3%/-0.6%/+7.9%/-0.1%/-5.3%/+18.3%，受益于22Q2華東疫情，華東區(qū)域營(yíng)收實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，全年增加97個(gè)經(jīng)銷商至3127個(gè)，推動(dòng)城市、渠道業(yè)務(wù)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，將市場(chǎng)下沉到縣城及鄉(xiāng)鎮(zhèn)。
　　成本壓力趨緩，盈利能力提升
　　2022年實(shí)現(xiàn)毛利率53.15%，同比+0.79pct，其中榨菜毛利率56.95%，同比+2.15pct，主要系青菜頭/榨菜半成品2022年價(jià)格同比42%/18%，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.3%/3.4%/-4.1%，同比4.5/+0.4/-0.3pct，銷售費(fèi)用率下行主要系品牌宣傳費(fèi)降低，梯媒、央視無(wú)投放（2021年投放1.6億元），提升費(fèi)效比，綜合實(shí)現(xiàn)凈利率35.27%，同比+5.81pct。其中22Q4實(shí)現(xiàn)毛利率47.30%，同比+11.22pct，主要系22Q4銷售費(fèi)用一次性扣除全年運(yùn)費(fèi)，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.2%/4.9%/0.3%，同比+12.0/+1.7/-2.1pct，綜合實(shí)現(xiàn)凈利率40.26%，同比-2.04pct。
　　2022年平穩(wěn)收官，2023年期待改善
　　展望2023年，公司“拓品類+拓渠道”的“雙拓”戰(zhàn)略繼續(xù)推進(jìn)，品類方面，榨菜輕鹽升級(jí)、下飯菜集中鋪市上架、榨菜醬集中入市上架，有望培育新的增長(zhǎng)點(diǎn)，促進(jìn)渠道下沉和品類擴(kuò)張。渠道方面，設(shè)立四大銷售戰(zhàn)區(qū)，下放權(quán)限，成立餐飲事業(yè)部，促進(jìn)調(diào)味菜、酸蘿卜魚(yú)調(diào)料等推廣動(dòng)銷，今年餐飲復(fù)蘇大背景下，我們預(yù)計(jì)餐飲渠道有望貢獻(xiàn)更大邊際增量。雙管齊下促進(jìn)銷量恢復(fù)性增長(zhǎng)，2023年動(dòng)能充足，期待改善。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，公司有望以榨菜為中心，向“榨菜+”、榨菜親緣品類、川式復(fù)合調(diào)料和川渝預(yù)制菜四個(gè)方向發(fā)展，開(kāi)拓佐餐開(kāi)味菜行業(yè)發(fā)展空間。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的收入分別為29.4、32.9、36.6億元，凈利潤(rùn)分別為10.0、11.5、12.6億元，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為33.80元，相當(dāng)于2023年30x的動(dòng)態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新渠道開(kāi)拓進(jìn)度不及預(yù)期；品類擴(kuò)張不及預(yù)期