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終端消費(fèi)疲軟，收入增長略有承壓。公司發(fā)布22年業(yè)績快報(bào)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收25.48億元，同比增長1.18%；歸母凈利潤8.99億元，同比增長21.14%，收入略低預(yù)期，利潤符合預(yù)期。我們認(rèn)為公司營收同比僅微增1.18%，主要系：（1）終端消費(fèi)力疲軟之際，21年底公司對部分產(chǎn)品出廠價(jià)提高3-19%不等，對終端動銷產(chǎn)生一定負(fù)面影響；（2）22Q4公司對部分產(chǎn)品規(guī)格及價(jià)格調(diào)整，變相降低價(jià)格，同時(shí)疫情對公司生產(chǎn)及運(yùn)輸產(chǎn)生一定影響，致22Q4公司營收同比下滑10.81%。長期展望，我們認(rèn)為公司品類及渠道的擴(kuò)充有望成為其發(fā)展的重要支撐：（1）公司不斷推出下飯菜、下飯醬、酸蘿卜魚調(diào)料、“翠小菜”休閑系列產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)從“小烏江”到“大烏江”的發(fā)展；（2）渠道立體化建設(shè)空間較大。
　　成本下行疊加費(fèi)用收縮，盈利能力明顯改善。22年公司凈利率同比提升5.81pct至35.27%，創(chuàng)歷史新高（17-21年公司凈利率分別為27.24%/34.57%/30.42%/34.19%/29.46%，平均凈利率約31%）。我們認(rèn)為主要系：（1）原材料成本明顯下滑。22年青菜頭采購價(jià)格同比下降幅度超30%；（2）銷售費(fèi)用大幅收縮。22年前三季度銷售費(fèi)用率僅為16.84%，同比下滑9.72pct。我們認(rèn)為主要系疫情影響下公司終端費(fèi)用及空中廣告投放均有所收縮。展望23年，我們預(yù)計(jì)公司銷售費(fèi)用投放力度有望增加，同時(shí)目前青菜頭采購價(jià)格呈上漲趨勢，綜合來看，我們預(yù)計(jì)23年公司凈利率水平可能環(huán)比略有走低。
　　盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計(jì)22-24年公司收入25.48/28.54/32.31億元，同比+1.18%/11.97%/13.22%；歸母凈利潤8.99/9.73/11.09億元，同比增長21.13%/8.29%/13.91%；對應(yīng)PE估值26/24/21倍。公司歷史估值25-40倍，我們給予公司23年30倍PE估值，合理價(jià)值32.89元/股，維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題；渠道擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期；品類擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期。