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事項：
　　公司發(fā)布22年業(yè)績快報，全年營收25.48億元，同比+1.18%；歸母凈利潤8.99億元，同比+21.14%。實現(xiàn)扣非后歸母凈利8.18億元，同比+17.76%。其中，預計Q4營收5.02億元，同比-10.81%，歸母凈利潤2.02億元，同比-15.11%，扣非后歸母凈利1.80億元，同比-13.55%。
　　評論：
　　疫情影響疊加主動去庫，Q4收入承壓下行。公司Q4完成營收5.02億元，同比-10.81%，營收顯著承壓原因，一方面系11-12月疫情下涪陵生產基地停產擾動所致，另一方面亦與漲價后終端需求減弱，渠道拿貨意愿不高有關，此外公司主動調整、經營更著眼來年亦是重要因素，據渠道反饋，Q4公司營銷舉措并未緊跟，營收促進效果后置，10月底渠道庫存已降至較低水平，12月庫銷比維持良性，綜上導致Q4收入下降。
　　費用收縮下Q4盈利環(huán)比改善，但考慮生產成本和產品結構擾動，凈利率同比小幅下降。Q4公司預計實現(xiàn)歸母凈利潤2.02億元，對應凈利率40.26%，環(huán)比提升11.4pcts，主要與四季度公司收縮費用投入，使得提價紅利順利釋放有關，但利潤同比減少15.1%，略低于此前預期，推測主要系涪陵生產基地臨時停產下，公司跨區(qū)調貨，疊加產能利用率下降，致使綜合生產成本抬高有關，此外公司部分新品占比提升亦會小幅拉低毛利率水平，最終拖累凈利率同比-2.0pcts。
　　 2022年問題充分暴露，2023年公司圍繞品類和管理對癥下藥，期待后續(xù)調整效果顯現(xiàn)。過去一年公司問題體現(xiàn)為，需求疲軟下過度漲價導致終端無法承接，此外實際管理精細亦有不足，綜合導致銷量表現(xiàn)大幅不及預期，因此公司Q4起開始著眼23年經營優(yōu)化，在繼續(xù)堅持拓品類、拓渠道的基礎上，進一步對癥下藥解決問題，一方面優(yōu)化包裝，同時推出60g的2元單品和80g新國潮版，更好豐富終端價格帶，加強新品類鋪市力度，另一方面優(yōu)化組織管理，23年規(guī)劃成立餐飲和豆瓣醬事業(yè)部，同時將原先銷售大區(qū)裂變?yōu)槎鄳?zhàn)區(qū)+多銷售片區(qū)模式，在強化結果管理考核、經銷商嵌入式管理基礎上，提高銷售薪酬和團隊二次分配權利，從而激發(fā)一線人員積極性。展望23年，預計公司或在不漲價基礎上加大費用投入，結合以上措施，更重銷量和收入恢復。
　　投資建議：經營正在磨底，期待調整效果，維持目標價30元和“強推”評級。
　　2022年公司問題充分暴露，當下對癥下藥積極調整，經營已處于磨底階段，考慮外部消費環(huán)境回暖，建議緊盯調整效果，其中主業(yè)榨菜銷量恢復、多元化順利有望提供向上催化。考慮調整期費用加大，我們調整22-24年盈利預測為1.01/1.02/1.21元（原預測為1.04/1.19/1.39元），對應PE為26/26/22倍，維持目標價30元，對應23年29倍PE，維持“強推”評級。
　　風險提示:下游需求低迷；市場競爭加??；費用投放加大；食品安全問題等