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事件：公司公告2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.48億元，同比+1.18%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.99億元，同比+21.14%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)8.18億元，同比+17.76%。22Q4實(shí)現(xiàn)收入5.02億元，同比-10.81%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.02億元，同比-15.11%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.80億元，同比-13.55%，收入、利潤(rùn)均低于預(yù)期。
　　提價(jià)對(duì)銷(xiāo)量影響加劇，疫情影響生產(chǎn)節(jié)奏，Q4收入下滑。2022年收入同比+1.18%，預(yù)計(jì)價(jià)增15%左右，量在提價(jià)影響下下滑13-14%。22Q4收入同比-10.81%，原因如下：1）21Q4公司進(jìn)行部分提價(jià)，相應(yīng)提價(jià)貢獻(xiàn)減弱，同時(shí)基數(shù)較高；2）提價(jià)導(dǎo)致銷(xiāo)量下滑；3）疫情影響下工廠停產(chǎn)，達(dá)峰下居民消費(fèi)疲軟，同時(shí)影響公司端的物流發(fā)貨。
　　生產(chǎn)效率下降，毛利率承壓為盈利承壓主因。2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利率35.27%，同比+5.81pct，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利率32.09%，同比+4.52pct，提價(jià)貢獻(xiàn)及成本紅利為盈利釋放主因。22Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利率40.26%，同比-2.04pct，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利率35.91%，同比-1.14pct，盈利能力承壓原因拆分：1）價(jià)增貢獻(xiàn)減弱，疫情相應(yīng)生產(chǎn)效率下降，相應(yīng)固定成本攤銷(xiāo)提升，協(xié)同影響毛利率，預(yù)計(jì)同口徑下毛利率同比承壓；2）21Q4提價(jià)刺激下渠道備貨積極，費(fèi)效比提升，預(yù)計(jì)22Q4費(fèi)用正常投入背景下，同口徑下費(fèi)用率同比有所提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司為具備定價(jià)權(quán)的榨菜行業(yè)龍頭，渠道治理、下沉效果逐步顯現(xiàn)，疊加產(chǎn)能及原料窖池的持續(xù)擴(kuò)張，后續(xù)補(bǔ)庫(kù)存、采購(gòu)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、泡菜產(chǎn)品放量將協(xié)同釋放一定增長(zhǎng)空間。我們根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)，調(diào)整了盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2024年收入為28.14/30.98億元，同比提升10.4%/10.1%，歸母凈利潤(rùn)為9.66/11.09億元，同比提升7.5%/14.8%，對(duì)應(yīng)2023年2月24日收盤(pán)價(jià)，PE估值為24/21x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：提價(jià)幅度較大影響動(dòng)銷(xiāo)；渠道擴(kuò)張不及預(yù)期；廣宣投入效果不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。