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事件：公司公布2022年度業(yè)績快報。2022年，公司實現(xiàn)營收25.48億元，yoy+1.18%，實現(xiàn)歸母凈利潤8.99億元，yoy+21.14%，實現(xiàn)扣非歸母凈利8.18億元，yoy+17.76%。單四季度，公司實現(xiàn)營收5.02億元，yoy-10.81%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.02億元，yoy-15.11%，實現(xiàn)扣非歸母凈利1.80億元，yoy-13.55%。
　　疫情影響Q4承壓，輕裝上陣23年有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長。Q4收入承壓，我們認為主要系四季度疫情影響較大，涪陵生產(chǎn)基地11月中旬起臨時停產(chǎn)，12月上旬恢復后，工廠端補償部分發(fā)貨缺口，但隨后全國多地疫情陸續(xù)達峰，終端動銷受損。全年來看，疫情影響下消費力受損，21年提價后消費群體收窄，除22Q2疫情封控期間業(yè)績較好，下半年需求整體疲軟。展望23年，全面放開后消費力有望逐漸恢復，低基數(shù)下，公司收入端有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長。其中，主力榨菜產(chǎn)品有望實現(xiàn)雙位數(shù)穩(wěn)健增長，流通渠道推出60g新包裝，目前市場接受程度較好，全面放開后，客流量逐漸恢復，商超渠道有望回補，瓶裝產(chǎn)品突破年輕消費人群；下飯菜、下飯醬、海帶絲等新品目前仍處于培育階段，滲透率較低，增長空間較大。
　　凈利率同比下降，推測毛利率環(huán)比持平，費用率同比提升。Q4歸母凈利率同比下滑2pct?？紤]到三四季度均使用22年初采購的原材料，我們推測Q4毛利率環(huán)比基本持平，同比有所提升。一方面，提價+成本下降推升毛利率（①21年11月提價，我們預計22Q4噸價同比有所提升；②22Q4使用22年采購的青菜頭，較21年采購價下降近40%），另一方面，高性價比小包裝+人力、運輸?shù)瘸杀旧蠞q拖累毛利率（①公司推出60g小包裝主打2元價格帶，毛利率低于主力3.5元/70g產(chǎn)品；②Q3工資上調(diào)；③Q4疫情影響較大，運輸成本上升）。我們預計Q4公司費用率同比提升，推測系規(guī)模經(jīng)濟損失下攤薄費用率上升+募集資金產(chǎn)生的利息收入減少+銷售費用變動。
　　需求改善年內(nèi)有望兌現(xiàn)，長期成長邏輯清晰。短期來看，疫情對公司生產(chǎn)、運輸?shù)挠绊懸阎饾u消除，出貨量逐漸恢復；22年消費力疲軟導致動銷疲軟的問題正通過高性價比小包裝/瓶裝產(chǎn)品鋪貨+放開后購買力復蘇逐步解決。中長期來看，主業(yè)榨菜市占率仍未接近天花板，第二曲線下飯菜借助烏江渠道和品牌快速成長，餐飲事業(yè)部成立開拓B端市場，調(diào)味菜空間廣闊。我們認為，公司年內(nèi)改善邏輯有望持續(xù)兌現(xiàn)，后期增長邏輯清晰，仍是穩(wěn)健成長優(yōu)質(zhì)標的。
　　盈利預測：我們預計公司2023-2024年實現(xiàn)營收30.03/ 34.28億元，實現(xiàn)歸母凈利潤9.82/ 11.82億元，對應EPS 1.11/ 1.33元/股，維持“增持”評級。
　　風險提示：疫情反復，行業(yè)競爭加劇，青菜頭成本上漲，新品推廣不及預期。