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公司22年收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比+1.18%/+21.14%，其中Q4收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比-10.8%/-15.1%。受提價(jià)不暢影響，公司核心品類榨菜22年銷量下滑。23年看，公司重新覆蓋2元價(jià)格帶并實(shí)施工資改革，有望帶動(dòng)榨菜銷量反彈。當(dāng)前公司加大多元化發(fā)展策略，品類擴(kuò)張是核心看點(diǎn)，蘿卜產(chǎn)品未來(lái)有規(guī)模效應(yīng)+提價(jià)空間，對(duì)業(yè)績(jī)或有望實(shí)現(xiàn)超額貢獻(xiàn)。同時(shí)完善渠道建設(shè)，提升覆蓋面增加消費(fèi)人群，并且通過(guò)促銷推廣來(lái)提升原有消費(fèi)人群復(fù)購(gòu)率。全年成本上漲及費(fèi)用規(guī)劃或?qū)麧?rùn)有所影響，但費(fèi)用的實(shí)際落地仍視情況而定，或存超預(yù)期可能。當(dāng)前看，公司收入端有望提速，同時(shí)多品類發(fā)展道路逐漸清晰，未來(lái)增長(zhǎng)中樞有望抬升，估值仍處于歷史中樞偏下，存在修復(fù)空間，建議逢低關(guān)注布局機(jī)會(huì)。我們給予22-23年EPS預(yù)測(cè)1.01、1.02元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年估值28.6X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　 Q4受疫情影響業(yè)績(jī)承壓，收入/利潤(rùn)分別同比-10.8%/-15.1%。公司公布22年業(yè)績(jī)預(yù)告，全年?duì)I收25.48億，同比增長(zhǎng)1.18%，歸母凈利潤(rùn)8.99億，同比增長(zhǎng)21.14%，受益于提價(jià)及5月后使用低價(jià)格原材料，公司利潤(rùn)增長(zhǎng)顯著，但銷量則受提價(jià)影響，預(yù)計(jì)全年雙位數(shù)下滑。其中，公司Q4營(yíng)業(yè)總收入和利潤(rùn)分別為5.02億、2.02億，同比-10.8%、-15.1%，主要受疫情影響公司生產(chǎn)基地于去年11月末-12月中出現(xiàn)停產(chǎn)，再疊加年末疫情防控政策放開(kāi)后，各地感染人數(shù)陸續(xù)達(dá)峰，市場(chǎng)需求和供給均出現(xiàn)收縮，業(yè)績(jī)承壓。
　　 22年回顧：提價(jià)致份額受損，利潤(rùn)如期增長(zhǎng)。收入端看，22年行業(yè)需求在疫情影響下有所波動(dòng)，消費(fèi)場(chǎng)景增加相對(duì)受益，但供給端受到停工停產(chǎn)及物流延緩影響。公司直接提價(jià)后對(duì)銷量影響較大，一方面整體消費(fèi)力疲軟，消費(fèi)者價(jià)格敏感度提升；另一方面提價(jià)幅度較高，2元價(jià)格帶放棄后被競(jìng)品占領(lǐng)，份額有所受損，公司22年收入同比略增，考慮到提價(jià)貢獻(xiàn)，全年銷量預(yù)計(jì)雙位數(shù)下滑。利潤(rùn)端看，除提價(jià)貢獻(xiàn)外，公司5月后采用低價(jià)青菜頭，成本紅利體現(xiàn)，同時(shí)22年除常規(guī)互聯(lián)網(wǎng)投放外，無(wú)其他硬廣投放，費(fèi)用有所收縮。在提價(jià)+成本下降+費(fèi)用收縮三重作用下，公司全年凈利率35.3%，同比增加5.8pcts。單Q4看，公司凈利率40.26%，同比下降2pcts，推測(cè)主要系收入下滑幅度較大帶來(lái)費(fèi)用率提升，以及Q3調(diào)整人員工資致生產(chǎn)成本增加所致。
　　 23年展望：品類拓展為核心看點(diǎn)，成本及費(fèi)用或影響利潤(rùn)。23年看，公司有望延續(xù)“拓品類+拓渠道”的“雙拓”戰(zhàn)略指引。針對(duì)下飯菜品類，公司將利潤(rùn)全部用于渠道推廣和薪酬激勵(lì)，同時(shí)蘿卜品類當(dāng)前出廠價(jià)較低，存在提價(jià)空間。在當(dāng)前下飯菜行業(yè)格局尚不明確的背景下，公司的資源投入有利于快速提升份額。同時(shí)針對(duì)餐飲渠道，公司成立餐飲事業(yè)部，待渠道鋪設(shè)完善后有望逐步貢獻(xiàn)增量。核心品類榨菜，公司則通過(guò)完善價(jià)格帶（重新設(shè)計(jì)了60g系列的產(chǎn)品，回到2-2.5元價(jià)格帶，實(shí)現(xiàn)銷量反彈）+工資改革（調(diào)整戰(zhàn)區(qū)，團(tuán)隊(duì)內(nèi)實(shí)施薪酬二次分配，鼓勵(lì)完成任務(wù)拿超額工資）等方式，促進(jìn)份額提升。利潤(rùn)端看，23年利潤(rùn)壓力或有所增加，因素主要有三個(gè)：1）成本上漲：受去年自然天氣因素影響，今年青菜頭采購(gòu)價(jià)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)40-50%，成本端壓力增大。2）費(fèi)用投入：公司23年規(guī)劃了硬廣投入，當(dāng)實(shí)際投放仍需視效果而定。3）結(jié)構(gòu)影響：60g新品噸單價(jià)低于老品，同時(shí)新品類和渠道增速預(yù)計(jì)更快，影響業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。
　　投資建議：Q4業(yè)績(jī)承壓，關(guān)注23年品類拓展，費(fèi)用及價(jià)格或存超預(yù)期可能，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。公司22年收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比+1.18%/+21.14%，其中Q4收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比-10.8%/-15.1%。受提價(jià)不暢影響，公司核心品類榨菜22年銷量下滑。23年看公司重新覆蓋2元價(jià)格帶并實(shí)施工資改革，有望帶動(dòng)榨菜銷量反彈。當(dāng)前公司加大多元化發(fā)展策略，品類擴(kuò)張是核心看點(diǎn)，蘿卜產(chǎn)品未來(lái)有規(guī)模效應(yīng)+提價(jià)空間，對(duì)業(yè)績(jī)或有望實(shí)現(xiàn)超額貢獻(xiàn)。同時(shí)完善渠道建設(shè)，提升覆蓋面增加消費(fèi)人群，并且通過(guò)促銷推廣來(lái)提升原有消費(fèi)人群復(fù)購(gòu)率。全年成本上漲及費(fèi)用規(guī)劃或?qū)麧?rùn)有所影響，但費(fèi)用的實(shí)際落地仍視情況而定，或存超預(yù)期可能。
　　當(dāng)前看，公司收入端有望提速，同時(shí)多品類發(fā)展道路逐漸清晰，未來(lái)增長(zhǎng)中樞有望抬升，估值仍處于歷史中樞偏下，存在修復(fù)空間，建議逢低關(guān)注布局機(jī)會(huì)。我們給予22-23年EPS預(yù)測(cè)1.01、1.02元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年估值28.6X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，成本大幅上漲，新品擴(kuò)張不及預(yù)期