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海外聚氨酯企業(yè)2022Q4量減價(jià)增，漲價(jià)無法扭轉(zhuǎn)營收負(fù)增長：
　　據(jù)各公司財(cái)報(bào)，22Q4巴斯夫、科思創(chuàng)、亨斯曼、陶氏營收同比-2%、-9%、-22%、-17%，EBITDA同比-38%、-106%、-73%、-57%，看營收影響因素，各公司銷量同比-15%、-13%、-22%（PU板塊）、-8%，價(jià)格同比+9%、+1%、+5%（PU板塊）、-5%，四季度各公司銷量同比基本轉(zhuǎn)負(fù)，產(chǎn)品漲價(jià)無法扭轉(zhuǎn)營收負(fù)增長，歐美建材及耐用品市場需求轉(zhuǎn)弱使廠家聚氨酯產(chǎn)品溢價(jià)空間受限，疊加歐洲能源成本高位運(yùn)行，產(chǎn)品組合偏上游且歐洲產(chǎn)能占比高的企業(yè)如科思創(chuàng)業(yè)績下滑幅度較大，巴斯夫化學(xué)品和材料兩個(gè)上游事業(yè)部利潤雖也走弱，但其余幾個(gè)下游如催化劑、涂料和農(nóng)化部門能形成對沖，在化工總體β下行時(shí)業(yè)績相對穩(wěn)健。
　　高成本+弱需求歐洲產(chǎn)能關(guān)停，近期國內(nèi)MDI/TDI出口大增：
　　據(jù)各公司財(cái)報(bào)，近期歐洲能源價(jià)格有所緩和，但天然氣和公用工程成本仍比北美高七到十倍，這種劣勢在未來幾年內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)，且能源價(jià)格下降與歐洲暖冬和工業(yè)需求破壞有更大關(guān)系，需求疲弱下異氰酸酯行業(yè)短期定價(jià)壓力仍在，因此22Q4巴斯夫德國30萬噸TDI產(chǎn)能永久退出，亨斯曼荷蘭和美國合計(jì)百萬噸MDI產(chǎn)能近三分之一關(guān)停，科思創(chuàng)德國氯氣供應(yīng)不可抗力延續(xù)至23Q1。相比之下國內(nèi)近期出口大幅增長，據(jù)中國海關(guān)，2023年1-2月中國聚合MDI共出口近21萬噸,同比+47%，較2022年11、12月出口合計(jì)近15萬噸亦大幅增長，TDI共出口近7萬噸,同比+26%，其中聚合MDI近一半出口往歐美，2022年萬華MDI煤頭原料成本占比已低于歐洲產(chǎn)能比重更高的巴斯夫和科思創(chuàng)，綜上所述，未來MDI/TDI行業(yè)成本曲線重構(gòu)是大概率事件，以巴斯夫TDI產(chǎn)能退出為開端，行業(yè)洗牌或已拉開序幕。
　　聚氨酯外企普遍下調(diào)23FY預(yù)期，23Q1指引環(huán)比增：
　　據(jù)各公司財(cái)報(bào)，巴斯夫預(yù)計(jì)2023年公司EBIT bsi在48~54億歐元，（22FY為69億），EBIT bsi利潤率中樞6%，同比-2pct；科思創(chuàng)23FYEBIT指引同比兩位數(shù)下滑，23Q1預(yù)計(jì)EBITDA在1~1.5億歐元，環(huán)比增（22Q1/Q4為8/-0.38億）；亨斯曼預(yù)期23Q1聚氨酯板塊調(diào)整后EBITDA為0.55~0.65億美元，中樞環(huán)比增（22Q1/Q4為2.24/0.37億）；陶氏23Q1 EBITDA指引約12億美元（22Q1/Q4為32/13億）。
　　投資建議：據(jù)各公司財(cái)報(bào)，22Q4萬華、科思創(chuàng)、亨斯曼聚氨酯板塊銷量同比+6%、-18%、-22%，價(jià)格同比-19%、-1%、+5%，僅有萬華實(shí)現(xiàn)正增長，可見全球化工β下行時(shí)，萬華憑借成本優(yōu)勢以價(jià)換量爭取市場份額的效果顯著，這也為未來持續(xù)擴(kuò)能和β反轉(zhuǎn)積蓄動(dòng)能，推薦萬華化學(xué)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)，國際地緣政治發(fā)展超預(yù)期等。